烽火通信(600498):光通信业务受疫情影响较大,2H20有望呈现复苏-中报点评

2Q20业绩符合我们预期烽火通信公布业绩:1H20营收94.4亿元,同比下滑21.2％;归母净利润0.56亿元,同比下滑87.0％;毛利率20.0％,同比下滑0.6ppt。

   对应到2Q20单季度,公司实现收入65.3亿元,虽同比下滑8.1％,但环比实现124.3％的增长;单季度毛利率18.8％,同比增长1.1ppt;

   归母净利润2.5亿元,同比下滑5.8％,但扭转了1Q20亏损态势、转为盈利,我们认为2Q20业绩已表现出复苏迹象,符合预期。

   发展趋势疫情对1Q20影响较大,2Q20现金流恢复较明显。由于烽火位于武汉,上半年公司产能及订单交付受疫情影响较大,通信行业产业链复工延迟加之国内外贸易环境的复杂变化,使得公司主营业务承压。2Q20公司业绩已呈现复苏,单季度销售商品、提供劳务收到的现金65.41亿元,同比增长17.11％;毛利润12.3亿元,同比几乎持平,毛利率为19.8％,水平稳定。从市场拓展情况看,1H20烽火抓住新基建机遇,一方面在运营商市场中标中国移动5GSPN、室外缆集采、广西移动OTN、广西电信ROADM等项目;另一方面深挖国内外市场,开拓大型跨国运营商客户,海外的综合代维服务产品有所突破。

   持续拓展信息化市场,烽火星空有望带来业绩增量。1H20烽火星空实现净利润1.2亿元,同比下滑35.6％,但却是烽火1H20主要的利润来源。我们认为2H20其网络安全产品有较大提振空间,数据网络业务在公司占比有望长期提升。

   第五大份额中标中国移动光缆集采,但中标单价下滑。2020年7月,烽火以9.72％的第五大份额中标中国移动2020-2021年批次的光缆集采,中标单价为44.27元/芯公里,在中标厂商中位于中游。

   此次中标数量/单价较去年批次分别下滑了51％/23％,我们认为下半年公司光纤光缆业务可能会进一步承压,建议关注后续电信和联通的光缆集采。

   盈利预测与估值烽火1Q20业绩在疫情之下承压,但2Q20整体经营已现复苏,公司也依旧保持其在光通信市场的核心竞争力,我们预计随着下半年疫情好转,5G建设的持续铺开,预计2H20净利润将同比增长21.5％。由于烽火在中国移动集采中标数量和价格同步下滑,此外信息化产品订单落地仍具有不确定性,我们下调2020/2021年净利润12.5％/19.6％至7.25亿元/8.36亿元。当前股价对应2020/2021年42.5倍/36.8倍市盈率。维持中性评级和28.83元目标价,对应46.6倍2020年市盈率和40.4倍2021年市盈率,较当前股价有9.6％的上行空间。

   风险贸易摩擦可能带来的供应链风险。