云南铜业(000878):2020Q3业绩环比上升,公司资源潜力值得期待-三季报点评

2020年前三季度公司业绩同比回落,第三季度业绩环比上升。2020年10月26日晚,公司发布2020年三季报。实现营收658.08亿元,同比+48.15％,归母净利4.46亿元,同比-27.72％,扣非后归母净利4.59亿元,同比-15.71％,实现基本EPS0.26元,同比-27.71％。2020年前三季度公司实现毛利33.85亿元,同比+8.99％。2020Q3公司实现营业收入255亿元,同比+35.86％,环比+10.55％;实现归母净利1.63亿元,同比-32.02％,环比+1.09％;实现毛利润13.35亿,同比+14.5％,环比+27.02％。

   2020年前三季度公司产品以量补价,毛利增长,少数股东损益占比提升。2020年前三季度国内铜现货均价47007元/吨,同比-1.2％。2020年前三季度公司普朗铜矿逐步达产,铜冶炼产能逐步投放,公司毛利保持增长。前三季度业绩减项主要来自,一是销售费用上行拖累业绩。前三季度销售费用5.17亿,同比增加1.5亿,同比+40.07％,主要是本期公司产销量增加,导致运输费装卸费增加。二是少数股东损益占比增加。前三季度实现少数股东损益4.24亿,同比+49.52％,少数股东损益/净利润约49％,较去年同期增加约17pct,主要是本期非全资子公司盈利增加。

   2020年第三季度铜价快速修复带动公司业绩回暖。第三季度业绩增项主要来自铜价回暖,盈利能力提升。随着国内新冠疫情逐步被控制,需求开始复苏。2020Q3国内铜现货价格51479元/吨,环比+16.92％。公司实现毛利润13.35亿,同比+14.5％,环比+27.02％。业绩减项主要来自一是投资收益下降。第三季度公司投资净损失0.28亿,考虑到2020H1投资净收益期末余额0.95亿,第三季度投资收益项对当期损益影响约-1.2亿,其中主要是期权投资收益减少。二是非全资子公司盈利增加,少数股东损益占比提升。

   上市公司及集团资源储量丰富,实际控制人中国铝业公司实力雄厚,公司资源潜力大。一是截至2020年6月底,公司保有铜金属量475.05万吨,铜平均品位0.42％。二是据公司公告,公司作为中铝集团铜产业板块唯一的上市平台公司,未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。

   铜价已大幅反弹且持续性强,铜板块重估动能强劲。截至2020年10月23日,铜价收于6876美元/吨,相较于3月23日最低点已反弹约49％,相比年初上涨11％。考虑到美国财政刺激政策终将落地,美联储鼓励通胀超调,全球疫苗即将研发成功,再加上铜矿供应进入低速增长时代,加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制,铜价有望显著反弹且持续性强。

   投资建议:维持"买入-A"评级,6个月目标价17.45元。我们按照2020-2022年铜价4.8万、5.2万、5.5万的假设测算,公司有望实现归母净利6.94亿、9.88亿,13.06亿,预计EPS分别为0.41元、0.58元、0.77元。目前公司历史包袱已大幅消化,资产质量全面提升。随着公司铜精矿、冶炼铜产能的全面达产,业绩弹性随之增强,再加上控股股东层面资源注入潜力较大,或享有一定的估值溢价。维持公司"买入-A"评级,6个月目标价17.45元,相当于2021年30x动态市盈率。

   风险提示:1)铜价低于预期;2)产品产量不及预期,后续注入不及预期。