凌云股份(600480):行业回暖+新客户贡献增量,公司业绩持续向上-三季报点评

事件描述凌云股份发布三季度报告。公司前三季度实现营业收入92.45亿元,同比增长10.18％,实现归母净利润0.16亿元,同比扭亏;单三季度实现营业收入37.54亿元,同比增长31.07％,实现归母净利润0.48亿元,同比扭亏。

   事件评论行业持续回暖叠加新客户贡献增量,公司收入加速增长,利润同比继续扭亏。公司三季度营业收入增长31.07％,增速环比提升10.8pct,明显加速,三季度实现归母净利润0.48亿元,其中扣非后净利润0.36亿元,相较于去年同期亏损0.38亿元(扣非后),继续扭亏。主要原因包括:1)国内汽车三季度产量同比增长7.6％,持续回暖;2)新客户和新产品带来公司收入加速增长,根据中报显示公司上半年获得特斯拉、奔驰、宝马等高端客户,车门防撞梁、门槛件、保险杠、热成型件等产品逐渐贡献收入。

   收入规模扩大带动费用率下降,毛利率受产品爬坡影响同比略有下滑。由于收入快速增长,公司费用率显著降低,2020Q3销售、管理、研发和财务费用率分别同比降低0.6pct、2.2pct、1.3pct和0.7pct。毛利率方面,由于新产品处于爬坡阶段,Q3毛利率同比降低0.8pct,后续随着新产品持续爬坡,产能利用率提升,盈利有望继续向上。

   新能源汽车提升续航里程需求加速轻量化趋势,车身轻量化和电池盒将是未来汽车轻量化的最重要增量,公司是汽车轻量化的集大成者,在车身件和电池盒上技术实力领先。欧洲电动车政策加码趋势明显,新能源汽车已经拉开全球放量序幕。公司客户覆盖保时捷、奔驰、宝马、特斯拉等豪华车企,产业地位较高。保时捷Taycan产量持续爬坡,宝马iX3开始预售,目前处于快速爬坡阶段。随着订单释放,瓦达沙夫有望从减亏到盈利,贡献较大弹性,中长期公司有望成为汽车轻量化金属件龙头。

   投资建议:业绩低点已过,看好未来热成型和电车盒放量带来盈利弹性。凌云股份在车身轻量化件以及电池盒业务上具有较强产业竞争力,客户订单充沛,后续产能利用率上升,盈利具有较大向上空间。预计2020-2022年公司EPS分别为0.13、0.53和0.74元,对应PE为70.4X、17.6X和12.5X。

   风险提示1.行业景气回升不及预期;2.瓦达沙夫盈利回升不及预期。