云南铜业(000878):负面因素逐步消退,四季度业绩有望回暖-三季点评

事件描述:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收658.08亿元,同比增长48.15％;实现归母净利润4.46亿元,同比下降27.72％。20Q3实现归母净利润1.63亿元,同比下降32.02％。

   事件分析及结论:产品量价齐升,扣费业绩显著提升公司生产经营活动整体呈现稳步扩张态势,其中铜矿产量受益于迪庆有色下属的普朗铜矿产量提升,该铜矿今年原矿处理量有所提升,目前该铜矿正处于爬坡达产、产量持续释放的过程之中;冶炼铜产量提升受益于赤峰云铜项目带来的增产效应,赤峰云铜环保升级搬迁项目一期二期分别于去年5月和10月投产,年产高纯阴极铜40万吨、硫酸169万吨;此外作为铜生产的副产品,公司贵金属产量亦随铜产量提升而增产。价格方面,三季度国内铜现货价格51490.3元/吨,同比上涨9.84％。产品量价齐升推动公司20Q3实现扣非归母净利润2.65亿元,同比增长12.43％。

   硫酸价格回升,冶炼业务盈利能力增强上半年公司硫酸板块明显拖累业绩,但进入9月以来情况显著改观。国家统计局数据显示,今年前三季度硫酸均价分别为132.4、120.2、116.0元/吨,但9月以来硫酸价格快速低位上扬,截至10月20日硫酸价格已经涨至186.4元/吨,底部涨幅高达77.5％。考虑到今年上半年疫情导致化肥企业大面积停工的现象已有所缓解,冶炼增产带来的硫酸胀库冲击也逐步消除。伴随着硫酸价格的回升,公司冶炼业务盈利能力将得到加强并在一定程度上缓解业绩压力。

   投资损失拖累业绩,四季度业绩向好公司前三季度投资净损失1.23亿,主要原因是套期保值过程中的期权损失,投资损失带来的影响较为短期和有限。考虑到全球流动性宽松基调不改,国内地产及基建延续修复进程,旺季亦将催生增量需求,叠加全球库存处于历史偏低水平,看好铜价重心持稳在5万元之上并有进一步上行;且公司主要金属产品仍有进一步增产的空间,后续有望收获量价齐升,业绩亦将重回升势。

   投资评级与估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.18/7.79/8.91亿元,对应当前股价的PE分别为28/23/20X,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;金属价格大幅下跌;疫情蔓延干扰公司生产经营等。