明微电子(688699):业绩增长超预期,LED市场发展潜力巨大-年度点评

事件:1月25日,公司发布2020年年度业绩快报公告,预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增加31.71％。预计公司2020年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.98亿元,同比增加34.61％。根据公司公告,其预增主要系下半年集成电路行业逐步回暖,市场需求旺盛,LED显示屏类驱动芯片和LED照明类驱动芯片销量持续增长,加之高毛利新品销售上量,毛利率整体有所提升,从而带动公司全年营业收入和营业利润的稳定增长。我们认为公司业绩增长超出预期。

   LED显示与照明市场景气度上行,公司业绩充分受益:根据国家半导体照明工程研发及产业联盟数据,我国LED市场规模自2012年的1,920亿元增长至2019年的7,548亿元,年均复合增长率为21.60％。安防、医疗、大交通广告、商务远程会议、城市景观投资等应用的出现预计将不断拉动LED整体市场规模的增长。公司在LED显示芯片领域的技术广受认可,GGII统计评选的2017年"中国LED显示屏10强企业"中有6家应用了公司的显示驱动芯片。LED照明市场规模也正在快速扩张。根据Digitimes统计,全球LED照明渗透率从2009年的1.5％增长至2018年的42.50％,年均复合增长率为45.00％。我们认为,随着LED渗透率持续提高与下游应用需求旺盛,公司将加大研发力度,继续推出符合市场趋势的新产品,业绩有望维持高增长态势。

   新产品研发进展顺利,MiniLED显示驱动芯片业务有望保持高增长:Ledinside预测,小间距LED市场将在2024年有望达到97亿美金市场规模,复合增速达30-35％,其中MiniLED有望达到50-60亿美元市场。公司招股说明书显示,公司在LED显示驱动芯片产品具有能耗低、最大持续电流大、易于调试和维护等特征,较同行业竞争对手在节能效率和下游应用方案灵活性有一定的竞争优势。根据12月23号投资者关系活动表,公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级,还将继续量产推出多个12寸晶圆工艺的MiniLED新品。未来,公司将以现有产品线为基础,优化升级IC性能,研发适应Mini和Micro显示潮流的驱动芯片。

   投资建议:我们预计公司2020年～2022年收入分别为6.48亿元(+40％)、8.75亿元(+35％)、11.47亿元(+31.12％),归母净利润分别为1.1亿元(+36.85％)、1.5亿元(+35.72％)、2亿元(+33.09％),EPS分别为1.48元、2.02元和2.68元,对应PE分别为39倍、29倍和22倍,首次覆盖,予以"买入-A"投资评级。

   风险提示:研发进度不及预期;下游需求不及预期