生益电子(688183):深耕高多层PCB,技术和客户优势引领行业-新股分析

深耕通信赛道,业绩逐步成长。自1985年成立以来专注于各类印制电路板研发、生产与销售,2019年通信设备板、网络设备板、计算机/服务器板、消费电子板、工控医疗板和其他板各占总收入47％/27％/13％/2％/4％/4％(剩余为其他业务)。2017-2019年,营收由17.11亿元增长至30.96亿元,CAGR+34.51％,归母净利润由1.38亿元增长至4.41亿元。公司积累的优质客户包括华为、中兴、三星等通信企业,以及浪潮、IBM等计算机/服务器领域的企业

   通信/HPC拉动需求成长,公司位于行业第一梯队。下游主要市场:1)通讯电子:据Prismark,2022年全球用于通信设备的PCB产值211亿美元,CAGR3.8％;2)计算机:据Prismark,2018-2023年全球IDC/服务器增速为6.0％/5.8％,明显快于行业平均增速。公司凭借自身研发、生产、产品和服务质量、技术创新、快速响应等多方面的优势,在行业中处于第一梯队,因行业较为分散,2019年公司在计算机/服务器、网络设备、通信设备领域的市占率分别为0.76％、1.59％和4.99％,但公司在核心客户高端产品的份额高于总体市占率。

   卡位主流客户并掌握核心技术,持续保持领先优势。客户方面,通信领域已已覆盖华为、中兴通讯、三星电子、诺基亚、海思半导体、烽火通信等;消费电子领域已覆盖OPPO、维沃通信、华为等;HPC领域已覆盖浪潮、华为、IBM等。技术方面,掌握大尺寸印制电路制造技术、立体结构PCB制造技术、内置电容技术、散热技术等13项核心技术,保持着较强核心竞争力。我们认为随着上市后在资本和平台两个方面的继续提高,公司的竞争优势将进一步加强。

   盈利预测与估值:考虑21年通信需求有望有所恢复以及公司产能释放、业务多元化开展,预测20-22年收入37/43/54亿元,归母净利润5.2/6.1/7.8亿元,EPS0.79/0.73/0.93元。本次发行价12.42元/股,对应2019年归母净利润PE为23.42倍(发行后总股本)、对应2020年预告净利润区间的PE仅为18.1-20.3倍。而深南电路、沪电股份、崇达技术3家可比公司2019/2020E年PE均值为31/29倍,中位数为25/22倍。考虑公司发行定价估值低于行业及可比公司,而未来成长性仍将稳健延续,且技术、客户和产品的高端属性更佳,因此我们认为公司当前处于价值低估状态,建议重点关注。

   风险提示:客户集中度高;市场竞争加剧;原材料价格波动;中美贸易摩擦。