江中药业(600750):收入符合预期,双轮驱动有望赢取十四五开局战-公司动态点评

营收整体符合预期,非处方药、大健康类产品逆势增长。3月19日,江中药业发布2020年年度报告,全年实现营业收入24.41亿元,同比下降0.32％,基本符合预期,疫情影响下医院门诊关停,处方药销售下滑；净利润4.90亿元,同比增速2.27％；归母净利润4.74亿元,同比增速2.19％。分产品来看,非处方药类业务:营收18.62亿元,同比增长0.59％,其中,两大拳头产品"江中"牌健胃消食片维持10亿大单品地位,"利活"乳酸菌素片突破3.5亿元；处方药业务:营收3.86亿元,同比下降10.13％,疫情反复下门诊受限,板块收入明显下降；大健康产品及其他:营收1.87亿元,同比增14.45％,新品"利活"益生菌有望成为下一个拳头单品。

   毛利率连续5年维持高位,销售、管理费用下降。2020年主营业务毛利率65.34％,连续5年维持在65％以上水平,去年疫情影响导致产量下降、单位生产成本上升,毛利率同比下降1.30个百分点,今年产品、营销双发力促进销售扩大,规模效应下毛利率有望实现回升。销售费用、管理费用分别下降6.09％、12.26％,费用率下行至33.42％、5.99％,系业务推广费减少、节降管理开支所致；研发费用增幅16.93％,占营收比例2.38％,新增研发项目用于药食两用、益生菌、功能肽等健康产品、特殊医学用途配方食品开发。

   "内生增长、外延并购"双轮驱动,力争赢取十四五开局战。实施"内生增长、外延并购"双轮驱动,2021年力争实现营业收入5％左右增长。产品层面,非处方药类构建胃肠品类护城河,延伸上呼吸道以及补益品类；处方药类稳固现有优势市场,覆盖薄弱空白市场；大健康产品及其他类培育大健康新品,加速线上线下融合。营销层面,推动桑海、济生业务融合,成立桑济营销中心,分设基层控销和基层处方两条销售线,从组织、品牌、渠道、产品多维度进行业务大融合。聚焦胃肠领域50年,品牌价值沉淀,益生菌新品推出、并购桑、济,进一步打开成长空间,叠加成熟营销模式, 看好十四五开局之年营收恢复良性增长,未来向"大而强"发展之路迈进。

   投资建议:营收整体略低预期,非处方药、大健康类产品逆势增长。聚焦胃肠领域50年,品牌价值沉淀,"内生增长、外延并购"双轮驱动,看好十四五开局之年营收恢复良性增长,未来向"大而强"发展之路迈进。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.86、0.96、1.09元,对应PE12x、11x、10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业增长不及预期、上游供应商提价、新品推广不及预期、食品安全风险。