光大证券(601788):经纪、投行收入大幅提升,归母净利润+311％-公司年报点评

投资要点:充分发挥集团联动优势,推动传统通道业务向财富管理转型。股债承销规模继续上行。深化投研体系改革,增强主动管理能力。合理价值区间24.32-25.54元/股,维持"优于大市"评级。

   【事件】公司2020年实现营业收入159亿元,同比+58％;归母净利润23亿元,同比+311％;对应EPS0.5元,ROE4.74％。第四季度实现营业收入52亿元,同比+224％;归母净利润亏损10亿元,2019年同期净亏损17亿元。2020年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比23％/13％/9％/13％/14％。

   经纪业务市场份额稳定,金阳光APP月活大幅上升。2020年实现经纪收入37亿元,同比+46％。公司两融余额为436亿元,较年初+59％。截至2020年末,公司代理买卖证券净收入市场份额(不含席位租赁)为2.07％,市场排名第16位,与上年末排名持平。金阳光APP月活量同比增长54％至256万人,在券商APP中排名提升2位至第15位。截至2020年末,公司融资融券余额为436.41亿元,较2019年末增长59.09％;市场份额2.70％,较2019年末增长0.37％。公司通过香港子公司开展海外财富管理及经纪业务,香港子公司经纪业务市场份额为0.41％,全年总交易额同比增长88％。公司强化美股交易平台,并丰富挂钩美股产品,全年美股总成交额同比增长2.5倍。

   坚持提质增效,投行业务增速44％。2020年投行业务收入20亿元,同比+44％。股权业务承销规模同比+76％,债券业务承销规模同比+27％。股权主承销规模173亿元,排名第15;其中IPO18家,募资金额109亿元;再融资13家,承销规模64亿元。债券主承销规模4125亿元,同比+27％,排名第7。IPO储备项目72家,排名第14,其中主板8家,创业板12家,科创板10家。

   聚焦主动管理,进一步丰富资管产品类型与布局。2020年资管业务收入15亿元,同比+21％。截至2020年12月末,光证资管受托管理总规模2336亿元,较年初-4.2％;主动管理规模1742亿元,较年初+14.5％,占比75％。光证资管持续优化内部团队结构、提高业务质量与效率,并进一步加强投研能力,积极布局多元产品类型与投资策略,提升主动管理能力。光证资管严格按照监管要求有序推进大集合公募化改造工作,截至2020年末,光证资管已有9只大集合产品完成公募化转型。投资净收益同比+1.4％。2020年投资净收益(含公允价值)收入23亿元,同比+1.4％,第四季度投资收益(含公允价值)6亿元,扭亏为盈。公司权益自营投资业务持续优化投研体系,不断调整优化组合结构,取得较好投资收益。

   投资建议:我们预计公司2021-2023E年每股净利润分别为0.84、0.97、1.01元,每股净资产分别为12.16、13.03、13.94元。我们给予其2020年2.0-2.1xP/B,对应合理价值区间为24.32-25.54元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。