中金岭南(000060):业绩稳健增长,募投项目或贡献增量-年报点评

20年公司归母净利润同比增16.78％,好于预期,维持"增持"评级

   公司20年营收302.26亿元,同比+32.57％；归母净利润9.95亿元,同比+16.78％,业绩好于我们预期(7.8亿元),主要因拆迁补偿,营业外收入同比+32.39％。我们预计21-23年EPS为0.31/0.34/0.35元,维持增持评级。

   精矿量价齐跌,影响公司业绩表现

   20年公司精矿含铅锌金属量产销为28.1/27.9万吨,分别同比-4.0％/-3.8％；冶炼产品铅、锌及锌制品产销为30.9/30.6万吨,分别同比+10.4％/+7.0％。据Wind,20年铅锌精矿价格分别同比-11.5％/-11.2％,因此公司精矿产品毛利率同比-1.51pct至25.73％。冶炼产品盈利能力相对稳定,毛利率同比+1.15pct至23.29％。21年公司计划生产铅锌精矿金属量28.4万吨(铅金属量9.3万吨,锌金属量19.1万吨),精矿铜金属量8093吨,银金属量132.8吨,金金属量206公斤；冶炼铅锌金属量31.2万吨(铅锭4.4万吨,锌及锌制品26.8万吨),生产经营计划稳健。

   期待募投项目逐步达产增厚公司业绩

   20年公司通过可转债募集资金38亿元,募投资金主要用于:1)迈蒙矿年产200万吨采选工程项目,公司预计22年底建成投产,公司预计年均可生产精矿含锌、铜、银、金等多种金属约6万吨,年均净利润约4.45亿元；2)丹霞冶炼厂炼锌渣升级改造项目,公司预计22年6月建成投产,项目实施后可对炼锌渣中有价金属回收,公司预计年均净利润1.43亿元；3)凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技改项目,公司预计21年7月建成,项目实施后,现有废石堆场废石可加工为工程建设用砂石,同时回收有价矿石,公司预计年均净利润0.17亿元；随着前述项目逐步建成,公司盈利有望进一步提升。

   公司业绩有望稳步增长,维持"增持"评级

   公司预计迈蒙矿年产200万吨采选工程项目22年底建成投产,因考虑在建项目建成达产具有一定不确定性,出于保守,我们暂不在23年盈利预测中考虑。鉴于21年来铅锌精矿价格同比上行,我们小幅调高公司业绩预期,我们预计21-23年公司归母净利润为11.2/12.2/12.5亿元(前值9.7/11.8/-亿元),可比公司21年Wind一致预期平均PE为17.2倍,考虑公司21-22年内生增长有限及21-22年预测利润平均增速较可比公司较低,我们给予公司一定估值折价,给予21年16倍PE,预测21年EPS为0.31元,对应目标价4.96元(前值4.84元),维持增持评级。

   风险提示:新建项目建设进度不及预期；下游需求不及预期等。