滨化股份(601678):PO价格暴涨推动公司一季度业绩大幅增长-重大事件快评

事项:

   公司发布2021年第一季度业绩预增公告,归母净利润预计增加4.58亿元达到4.94亿元,同比增加1251％。

   国信化工观点:1)一季度PO(环氧丙烷)价格大幅上涨,创近十年最高水平,带动公司业绩大幅提升；2)烧碱价格触底反弹,静待周期回暖；3)公司全资子公司滨华新材料"碳三碳四综合利用项目"即将进入投产期,60万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯,进一步降低成本,30/78万吨/年具有自主知识产权的PO/TBA装置,进一步巩固公司国内PO行业龙头地位。我们预计20-22年公司净利润为5/12/14亿,EPS为0.33/0.78/0.88元/股,对应PE为17.5x/7.3x/6.5x,维持"买入"评级。

   风险提示:PO价格大幅波动风险,烧碱下游需求复苏不达预期,项目建设不及预期风险

   评论:

   ? PO价格上涨带动公司业绩大幅提升

   根据Wind数据显示,环氧丙烷2021年Q1均价为18440元/吨,同比+105％,我们测算2021年Q1环氧丙烷毛利为8996元/吨,同比+486.3％,因此PO价格专利润的大幅上涨是公司业绩大幅上涨的主要原因。环氧丙烷自2020年4月以来价格持续上行,国外PO装置的检修、美国对越南等其他六个国家的床垫反倾销诉讼都对PO价格的上涨起到了推动作用,同时2月份美国德州极寒天气时间导致的美国PO装置的不可抗力也对PO价格的上涨也起到了很大的推动作用,同时疫情下对于冰箱需求的不断提升也成为了PO价格上涨的重要力量。

   从供需结构上看,2021年环氧丙烷产能将大幅扩张,就规划项目及时间来看,约有8套装置将在今年或明年年初投产,供给端面临一定压力。需求方面,下游聚醚装置在2021年也有8套装置预期投产,带动PO需求的增长,此外国外聚醚装置检修时间较长,聚醚出口或有所增长。因此PO在2021年整体保持前紧后松的供需格局,价格或仍然维持在历史较高的水平。

   烧碱价格触底反弹,静待周期回暖

   从产品价格上来看,烧碱价格自2017Q4起一直呈下跌趋势,主要原因:1)上游因2017年行业景气度高,行业生产积极性提升,供应呈上涨趋势导,烧碱总供应量趋于平衡；2)需求端氧化铝行业不景气,新增产能过多,导致上游烧碱价格承压。总体来看,烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态,但在总体需求稳步增长,产业集中度提高的大趋势下,下游行业利润有望逐步见底修复。今年以来,氯碱行业景气度回暖,烧碱价格底部出现反弹趋势,我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。

   滨华新材料"碳三碳四综合利用项目"有望再造一个滨化

   2020年,公司发行24亿可转债以支持公司子公司滨华新材料"碳三碳四综合利用项目"总投资约129亿元,一期主要建设60万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置、80万吨/年丁烷异构化装置等工艺装置并配套公共工程设施和辅助工程设施。PDH装置建成后,公司有能力自供丙烯生产氯醇法环氧丙烷,进一步降低成本。二期工程主要是30/78万吨/年环氧丙烷/叔丁醇装置及配套工程:PO/TBA装置以异丁烷和氧气为原料,通过过氧化反应,生成叔丁醇(TBA)和叔丁基过氧化氢(TBHP)；以丙烯和叔丁基过氧化氢(TBHP)为原料,经过催化反应,生产环氧丙烷,本装置主产品为环氧丙烷(PO),联产产品为叔丁醇(TBA)。项目建成后,公司环氧丙烷的产能进一步扩张,巩固公司行业龙头地位。

   预计20-22年公司净利润为5/12/14亿,EPS为0.33/0.78/0.88元/股,对应PE为17.5x/7.3x/6.5x,维持"买入"评级。