精达股份(600577):切入电驱扁线,开启二次成长-公司深度报告

精达30年深耕电磁线,产品应用种类持续拓展。公司以漆包线传统业务起家,通过对下游需求的研究匹配,电磁线品类不断拓展。目前已覆盖几乎所有电磁线应用场景。公司财务稳健,营收持续稳步增长。

   传统漆包线市场第一地位稳固,定位现金牛业务。漆包线行业已进入低速平稳发展状态。公司为行业绝对龙头,市占率15％。公司定增扩产消除产能瓶颈,市占率有望进一步提升。公司传统漆包线营收占比超70％,毛利占比达60％,定位公司的现金牛业务。

   汽车电动化为电磁线带来广阔的纯增量市场。汽车电动化大势所趋,新能车销量持续爆发带动驱动电机电磁线需求高增。同时,考虑到电动化向高车级渗透以及双电机渗透率提升,单车电磁线用量仍有提升空间。我们测算2025年驱动电机电磁线需求达到10.7万吨,5年CAGR达39.7％。若全部为传统圆线,纯增量市场空间为64.2亿元。

   技术升级,扁线对圆线替代加速。扁线电机相比圆线能量效率提升、散热强、噪音小,但制造工艺复杂目前享有较高的技术溢价,单电机价值量有望提升至600元。扁线趋势替代在产业界中已经开启,特斯拉、比亚迪、大众MEB等头部车厂的新车型均有望在搭载扁线电机。

   公司扁线技术行业领先,充分享受行业红利。公司早于2015年开始进行扁线的研究,目前已成功实现量产。公司产品性能优越,行业内技术遥遥领先,目前成为行业内极少数完成日系、美系及国内头部车厂认证的国内供应商。受益于行业快速发展,公司有望凭借其领先的工艺壁垒迅速占领市场,获得爆发式增长。

   汽车电子线,特种导体加速发展。高端化、智能化推动汽车电子线单车用量提升,公司受益于行业向上,汽车电子线业务增长趋势有望延续。公司特种导体受到5G产业化和军工行业扩产推动,订单饱满。

   盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年分别实现营收181.01/194.07/199.04亿元,实现归母净利润5.95/6.50/7.10亿元,对应PE为11.86/10.85/9.93倍。公司传统业务龙头地位稳固,明星业务电驱扁线技术行业领先,放量在即。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:新能车销量不及预期,扁线产品推进不及预期等。