华宇软件(300271):订单持续增长,2021年增长动力充足-年度点评

2020年业绩符合我们预期

   华宇软件公布2020年业绩,2020年营收33.56亿元,同比-4.4％,归母净利润2.93亿元,同比-49.51％,符合我们的预期。公司同时发布2021年一季报,2020Q1营收4.54亿元,同比+81.32％,归母净利润0.44亿元,同比+273.86％。

   发展趋势

   订单增长迅速,疫情影响下2020年收入有所下滑但21Q1恢复明显。(1)如此前快报,2020年法律科技、教育信息化、智慧政务分别新签合同29.7/3.7/30.2亿元,同比+44％/-21％/+653％,法律科技业务中应用软件类新签同比增长40％,体现需求的高增长；(2)2021Q1公司新签合同延续了增长态势,新签合同4.83亿元,相较2020/2019年同期+125％/15％,其中应用软件类新签合同相较于2020/2019年同期+119％/73％,订单的持续增长为未来增长提供充足的动力；(3)2020年收入端受疫情影响整体有所下滑,其中法律科技/教育信息化收入分别同比-15％/-32.9％,随着疫情的复苏,21Q1公司收入同比+81％,复苏迹象明显；(4)疫情对应用软件业务收入确认的影响尤为明显,2020年同比-10％,其占比也相较于去年同期减少2.74ppt。

   20年毛利率有所下滑但21Q1恢复明显,合同负债及存货大幅增长。(1)2020年毛利率34.0％,同比减少5.97ppt,我们预计主要因疫情影响和应用软件业务占比的下降,21Q1毛利率44.14％,接近19Q1疫情前的毛利率水平,整体恢复明显；(2)公司2020年/21Q1经营活动净现金流分别为6.59/-7.24亿元,同比+39％/-34％,我们预计21Q1经营活动净现金流的下滑主要因加大业务投入和存货增长所致；(3)由于业务扩张和交付的延后,公司存货及合同负债增长明显,2020年/21Q1期末存货分别达到18.02/22.37亿元,同比+150％/151％,合同负债分别为18.06/17.13亿元,同比增加11.08/9.1亿元。公司业务机会充足,2021年有望增长加速。(1)截至21Q1,公司在手订单54.56亿元,充足的订单为公司提供增长动能；(2)展望21年,我们预计信创的业务机会仍将持续,法律科技等传统业务随着疫情的复苏交付有望提速；(3)同时,中国移动战略入股公司,双方有望在渠道、技术等多方面形成协同效应,有望助力公司增长。

   盈利预测与估值

   考虑到交付节奏的延后,我们下调2021/2022年净利润6.7％/5.2％至6.99亿元/8.54亿元。当前股价对应2021/2022年23.0倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.00元目标价,对应30.8倍2021年市盈率和25.2倍2022年市盈率,较当前股价有34.0％的上行空间。

   风险

   信创、法律、教育业务落地不及预期；系统性估值回调。