凌云股份(600480):战略转型初见成效,盈利周期迎来大拐点-年度点评

事件描述

   凌云股份发布年报和一季报。公司2020年实现营业收入135.4亿元,同比增长14.95％;实现归母净利润1.01亿元,同比扭亏,其中四季度实现收入42.9亿元,同比增长26.8％,实现归母净利润0.85亿元,同比增长330.2％;一季度实现收入39.2亿元,同比增长80.5％,实现归母净利润0.83亿元,同比扭亏,实现扣非后归母净利润0.79亿元。

   事件评论

   行业回暖,产能利用率提升,公司业绩迎来向上通道。2020年虽然受到疫情影响,但公司整体收入同比增长14.95％,利润从亏损到盈利1.01亿元,主要受益于汽车行业回暖,公司产能利用率提升。分季度来看,2020Q3以来单季度收入规模提升至37.5、42.9和39.2亿元,归母净利润分别为0.48、0.85和0.83亿元,扣非后归母净利润分别为0.36、0.23和0.79亿元,公司收入规模提升,盈利质量大幅改善。从盈利能力来看,2020Q3以来毛利率分别为15.6％、17.0％和17.5％,持续提升;管理费用率持续降低至3.8％、4.4％和4.1％,降本增效效果体现。

   中长期看,公司战略转型新能源,轻量化产品储备齐全,有望成为全球新能源轻量化龙头。欧洲电动车政策加码趋势明显,新能源汽车拉开全球放量序幕,铝合金电池盒和车身轻量化是行业未来趋势和新增量,其中2025年电池盒全球市场空间约390亿元。公司电池盒业务逐步投产,目前已有包括保时捷、宝马、奔驰、长城等重要客户。轻量化热成型件方面,合资公司凌云GNS在新能源热成型市场取得较好成绩,获得特斯拉、宝马、上汽通用等客户认可,收入和利润同比增长迅速。

   短期看,产能投入高峰期已过,下游逐渐放量,有望释放利润弹性。2020年四季度汽车产量同比增长8.8％,持续正增长,2021年尽管受到芯片短缺的影响,但行业需求持续复苏,预计全年行业将维持明显正增长。公司战略转型新能源,前期投入较大,2017年以来固定资产投入较多,拖累公司业绩。随着下游车型保时捷Taycan、宝马IX3上市放量,瓦达沙夫2020年收入15亿元,同比增长67.59％,新产品电池盒收入大幅增加。未来特斯拉、奔驰、宝马等重点客户项目的预期销售收入占比持续提升,预计将带来明显利润增量。

   投资建议:业绩和估值双升,期待戴维斯双击。公司全面布局新能源板块,电池盒和热成型卡位精准、技术领先,中长期成长空间大,短期看进入利润释放周期。预计公司2021-2023年EPS分别为0.52、0.72、0.96元,对应PE分别为18.0X、13.1X和9.9X。

   风险提示

   1.汽车行业销量不及预期;

   2.电池盒行业竞争格局恶化。