正邦科技(002157):快速淘汰母猪提升种群质量,原种猪前瞻储备保障中长期发展

公司发布2020年年度报告及2021年一季报。公司发布2020年年度报告及2021年一季报,2020年公司实现营业收入491.7亿元,同比+100.5％,实现归母净利润57.4亿元,同比+248.8％。其中2020Q4公司实现营业收入165.6亿元,同比+138.2％,实现归母净利润3.11亿元,同比-80.5％。2021Q1公司实现营业收入127.1亿元,同比+78.1％,实现归母净利润2.12亿元,同比-76.6％;实现扣非后归母净利润6.87亿元,同比-31.1％。分红预案:每10股派7元(含税)。

   高猪价背景下,20H1坚定推行"四抢"战略,外购母猪、仔猪保障2020年业绩及后续发展动力。2020年,在非洲猪瘟疫情冲击下(全国生猪出栏5.27亿头,同比-3.2％,为2010年来最低值),中国生猪价格大幅上涨创历史新高,公司商品猪销售均价约33.4元/kg。在此背景下,2020年上半年公司迅速定下"四抢"战略:抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才,助力公司在疫情影响下实现全年生猪出栏约956万头(其中商品肥猪约724万头),同比+65.3％,为历史最佳水平,首次位列A股生猪养殖类上市公司第二位。大量外购母猪、仔猪尽管推升了公司整体生产成本(头均盈利595元,明显低于行业优秀企业水平)、阶段性拖累业绩(20Q4外购仔猪育肥亏损约4.7亿元),但助力公司在疫情影响下,依然保证了产能快速上量(2019年末至2020年三季度末,公司能繁母猪存栏量从50万头快速增至约111万头,截至21Q1能繁母猪约119万头)、抢占优质代养农户资源,亦为新引进人才提供了练兵机会,保障当期业绩并为后续发展储备动力。

   快速淘汰低效母猪拖累20Q4、21Q1利润,种群质量提升意在"后非瘟"时代实现成本有效控制。2020年四季度,公司淘汰45万头母猪,共计亏损约14.4亿元(头均亏损3200元);2021年一季度,公司淘汰35万头母猪,共计亏损约14亿元(其中8万头母猪为受2020年冬季北方疫情影响淘汰,计入非经常性损益,主动淘汰27万头低效母猪头均亏损约3200元,共计亏损约9亿)。快速大量淘汰低效母猪,拖累公司20Q4-21Q1业绩。我们认为,随着全国生猪养殖产能的逐步恢复,生猪价格将逐步回落(2020冬—2021春的非瘟疫情复发确在一定程度上延缓了恢复进程,但生猪产能恢复的趋势并未发生逆转)。"后非瘟"时代,缺乏高猪价作为支撑,实现成本快速恢复正常将成为行业下阶段的竞争关键。而"四抢"战略期间公司外购的大量三元、低效母猪将成为未来公司前端成本下降的巨大阻碍(低效母猪供应的仔猪成本高达900元以上),公司在明确战略后快速大量淘汰低效母猪,20Q4-21Q1累计淘汰母猪约80万头(预计21Q2还将淘汰约5万头),为2021年下半年至2022年仔猪生产成本提供保障,预计年内仔猪成本有望下降至500元左右(21Q1约890元)。

   前瞻原种猪引种布局、内部管理深度优化,保障公司中长期发展。自2019年起,公司便启动了"万头国外种猪引种计划",截至2021Q1已引进国外优质原种猪9120头(期间全国总计引进约39859头,公司占比约23％)。首批原种猪引种于2020年3月到达国内,并已于11月顺利产仔。预计2021年上半年将完成累计1.1万头的原种猪储备(涵盖国际主流的法系、丹系、加系、美系)。本次引种完成后,公司将满足350万头高效母猪群的更新替换需求,支撑公司中长期产能释放及养殖前端成本管控。此外,自公司二代管理人正式接班以来,公司逐步实现了从农业化管理思维向工业化管理思维的转变,建立精细化养殖、管理流程。开发了邦繁宝、邦养宝、邦才宝、邦建宝四大APP,完整覆盖生产建设全流程。实现养殖过程、管理培养体系、考核标准的标准化与精细化,为公司实现农业养殖企业向工业化生产企业的迈进提供内部体系保障。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。由于母猪淘汰对公司利润的短期拖累超出预期,我们下调公司2021-2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年实现营业收入799/1094/1349亿,同比+62.5％/+36.9％/+23.3％,实现归母净利润85.8/60.9/21.7亿(调整前2021-2022年业绩预测为108.5/89.1亿元),同比+49.3％/-28.9/-64.4％,当前股价对应PE估值为5X/8X/22X。公司股价前期大幅回落已反应部分盈利下调负面预期,当前估值水平仍具性价比,故维持"买入"评级。

   风险提示:公司生猪出栏量不及预期;养殖疫情爆发;生猪价格大幅下跌