生益电子(688183):通信PCB龙头谋多元化布局,需求升级迎机会-深度研究

全球排名36的通信PCB厂商,扩产深入多元化布局。公司是全球排名36、中国排名18的聚焦通信类PCB的制造厂商(通信占比达到81.2％),在此基础上公司开始谋求多元化发展(服务器、汽车等领域),并通过积极扩产来支撑业务布局。公司通过IPO和自筹方式加快产能布局:1)IPO方式,募投项目主要包括东城四期、吉安二期、研发中心建设项目以及补充营运资金,达产后预计增加产能88.3万平方米/年、增加利润8.3亿元;2)自筹方式,公司储备了吉安一期和吉安预留项目,我们预计吉安一期增加产能70万平方米/年、增加利润1.6亿元。综合来看,可预期的公司产能增量空间158.3万平方米/年(相对当前增幅172％),可预期的利润增量空间为9.9亿元(相对2020年增幅226％),未来增长可期。

   通信短期承压,中长期空间与确定性仍在。中美贸易摩擦和全球疫情使得通信领域需求承压,从短期和长期来看:1)短期,我们推算今年5G基站用PCB市场将同比下滑22％,但从节奏上来看,上半年建设量低,因此下半年或出现基本面拐点;2)长期,基于5G基站建设仍会持续(至2023年要建成252万站)、海外疫情恢复会推动新一轮基建潮、有线网络建设跟进(有线网络PCB规模是基站PCB的1.8倍且未来五年将保持5.7％的复合增速)三个因素,我们认为通信PCB需求仍具空间和确定性。

   服务器+汽车产品升级,PCB龙头迎机会。服务器平台升级将对PCB的层数和工艺提出新要求,从而增加服务器用PCB价值,我们预计未来5年服务器用PCB价值量将复合增长8.4％;汽车电动化和智能化趋势使得单车PCB价值量大幅提升至2000元/车,因此汽车PCB将迎来高成长趋势。生益电子基于自身在通信领域积累的技术、客户、大股东资源,已经顺利切入服务器和汽车两大领域,在市场中具有较高竞争力,多元化布局值得期待。

   投资建议

   我们预计公司2021～2023年归母净利润达到3.795.448.60亿元,对应EPS为0.460.651.03元,我们按照2023年归母净利润、增速25％、PEG=0.88计算,最终确定公司合理市值为189亿元,对应目标价为22.81元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险

   行业扩产导致价格下降;上游原材料涨价导致公司生产成本上升;募投项目进度不及预期;需求不及预期;限售股解禁风险。