福田汽车(600166):主要业务份额、净利润率双升-21年中报点评

21年H1扣除宝沃相关影响归母净利润为10.4亿元。据中报，21年H1公司营业收入319.3亿元(yoy+17.3%)，归母净利润6.1亿元(yoy+238.8%)。21H1宝沃相关事项对公司利润影响共4.9亿元，扣除宝沃事项相关因素影响后，公司利润总额约为10.4亿元，符合预期。

   公司卡车市占率同比上升，盈利能力经受住了成本的冲击。公司在产品差异化的竞争优势下通过供应链和渠道管理积极应对材料成本上涨，市占率不降反升:21年H1公司轻微卡、中重卡市占率分别为17.0%与11.6%，较20全年分别同比提升2.1pct与0.6pct。21年H1福田康明斯与福田戴姆勒净利润分别为10.5亿元(占去年全年15.6亿元的68%)与7.0亿元(已与去年全年7.1亿元相当)。福田康明斯与福田戴姆勒21年H1净利率分别较去年全年提升1.9/0.9pct至14.1%/2.9%，对于原材料成本占比较大的福戴更难能可贵。

   积极处置非主营业务资产，报表质量持续提升。21年H1公司总资产周转率达60%，公司带息债务/全部投入资本继续下降至30.1%，经营性净现金流13.4亿元。报告期内长沙普罗科与河北雷萨出表，报告期后，据公告21年7月公司南海工厂被征收，补偿共10.6亿元。

   投资建议:公司在轻卡行业市占率多年第一，中重卡市占率位列前五，掌握产业链核心技术，战略聚焦商用车并以盈利为导向。公司在商用车业务较强的竞争力有助于公司盈利能力快速提升，宝沃减值因素尽管存在一定不确定性，但并不影响公司长期价值，我们预计公司21-23年每股净资产为2.49/2.66/3.12元，按最新收盘价计算21-23年PB为1.53/1.43/1.22倍，结合行业平均及公司历史PB水平，给予公司21年2.0倍PB估值，对应合理价值为4.97元/股，维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧；宝沃剩余股权转让款、股东借款回收风险等。