威孚高科(000581):业绩符合预期,氢能业务有望成为新增长点-2021年中报点评

H1业绩符合预期。公司2021H1实现营收90.4亿元,同比+37.1％;实现归母净利润16.5亿元,同比+24.1％;实现扣非归母净利润为17.0亿元,同比+44.8％;实现对联营企业和合营企业的投资收益9.63亿元,同比+22.5％。其中第二季度实现营收43.4亿元,同比+13.5％;实现归母净利润7.8亿元,同比+1.0％;实现扣非归母净利润为7.7亿元,同比+13.1％;实现对联营企业和合营企业的投资收益4.5亿元,同比-7.4％。公司整体业绩符合市场预期。分业务看,2021H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的收入分别同比+48.2％/+32.8％/+9.6％,公司受益于商用车行业上半年的高景气度,各项业务均获得较快增长。

   费用率显著下降。2021H1公司整体毛利率为17.0％,同比-0.9pct,其中2020Q2毛利率为16.0％,环比-2.0pcts,公司毛利率有所下滑主要由于公司上半年原材料价格上涨较快。分业务看,2020H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为23.6％/9.8％/33.3％,同比分别-3.4/+1.9/+3.7pcts。2021Q2费用率同比-3.2cts,其中销售费用率-1.0pct,管理费用率-2.5pcts,研发费用率-0.6pct,财务费用率+0.9pct,费用率大幅降低主要由于公司深入推进成本标准化、精细化管理,资产运营质量、资金运营效率持续提升。

   后处理系统有望受益国六升级,氢能业务有望成为新增长点。重型柴油车将于2021年7月1日起实施国六a标准,威孚高科的后处理系统产品覆盖DOC、SCR、TWC、CNG/LPG等多品类催化剂,同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统,国六标准的实施有望打开公司后处理业务的成长空间。公司通过收购丹麦IRD公司及比利时Borit公司建立了燃料电池核心零部件产品研发能力,包括膜电极、石墨双极板、金属双极板以及BOP关键零部件等。氢能是国家鼓励发展的清洁能源,未来发展空间广阔,公司氢能业务有望成为公司新的增长点。

   风险因素:重卡需求低于预期;非道路第四阶段实施推迟;氢能业务发展不及预期;贵金属价格持续上涨等。

   盈利预测及估值:公司是高压共轨系统隐形冠军,未来仍有望维持极高的市场份额。公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级。此外,公司氢能业务有望成为公司新的增长点。维持公司2021/22/23年EPS预测2.80/3.04/3.06元,现价对应2021/22/23年8.0/7.3/7.3倍PE。公司业绩扎实,估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,结合可比公司估值,以2021年利润为基准给予10倍PE维持目标价28元,维持"增持"评级。