美锦能源(000723):焦炭维持高位运行,氢能赛道进入拐点-点评报告

报告关键要素:2021年8月26日,公司发布半年度报告,公司2021年半年度实现营业收入为88.93亿元,同比增长69.55％;归母净利润12.49亿元,同比增长1909.35％。公司二季度实现归母净利润6.13亿元,同比增长406.09％,环比一季度下降3.77％。

   投资要点:

   焦煤价格的持续上涨,自有煤矿提供保障:受暴雨影响,各地煤矿加强安全监察,煤矿复产进度减缓。截止7月23日,全国110家洗煤厂产能利用率65.15％,复产进度低于市场预期。此外,由于澳煤禁止通关以及蒙煤受疫情影响,上半年我国炼焦煤累计进口量为2228.3万吨,同比下滑-41.55％,煤价大幅调涨,涨幅在200-300元不等。公司现有汾西太岳、东于煤业、锦富煤业等煤矿,共计630万吨煤炭产能,煤炭储量近7亿吨。公司焦炭生产煤焦比在1.33-1.4区间,按此估算生产700吨焦炭需要煤炭1000吨,因此现有煤矿资源可以保证公司未来三年内下游炼焦需求63％以上的自给率,能较好应对焦煤涨价的冲击。

   焦炭维持高位运行,公司产能扩张预期明确:焦炭市场第三轮涨幅全面落地执行,截至8月13日主流产区焦炭价格为2850-2950元/吨,超出2021年上半年的高点。2020年底华盛化工置换产能、隆辉退出焦化业务后,公司炼焦产能达到715吨/年,此外内蒙古一期500万吨/年在建焦化项目预计22年年底投产,投产后产能将达1215吨/年,是21年产能的1.7倍,产能增长预期明确,焦炭板块有望持续量价齐升。

   示范城市群逐步落地,氢能业务有望迎来增长拐点:公司从制氢-加氢站-膜电极-电堆-整车全产业链布局氢能板块,旗下飞驰汽车研发的重卡样车已开始上路测试,此外在青岛、嘉兴、佛山、广州、云浮等多个城市建设氢能产业园,有望发挥全链条布局的协同效应优势。?盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为156.88/185.56/224.15亿元,净利润分别为32.13/35.95/45.63亿元,对应EPS分别为0.75/0.84/1.07元/股。结合公司炼焦以及氢能业务的基本面,维持"增持"评级。

   风险因素:焦炭价格下跌;飞驰汽车销量不及预期;膜电极订单量不及预期;加氢站建设不及预期。