中金岭南(000060):铅锌价上行提振业绩,矿山整合稳固龙头地位-中期点评

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   公司于2021年8月31日发布中报,H1实现营业收入201.16亿元,同比增长40.04％;实现归母净利润6.63亿元,同比增长78.67％;扣非净利润6.22亿元,同比增长57.52％。从单二季度看,2021Q2实现营收110.18亿元(同比增长32.38％,环比增长21.10％),实现归母净利润4.06亿元(同比增长77.77％,环比增长58.20％),实现扣非净利润4.04亿元(同比增长95.09％,环比增长85.36％)。

   上半年铅锌价格大涨带动业绩提升在全球流动性宽裕的背景下,叠加上半年全球宏观经济同步复苏等因素影响,国内铅锌精矿以及硫酸等公司主营产品价格呈现震荡上行的趋势,在保证生产经营计划稳步推进的同时,实现公司业绩的稳健增长。其中,精矿价格抬升助推业绩增长:①产量方面,公司上半年合计生产精矿铅锌金属量14.12万吨,同比减少2.69％(其中国内矿山企业/澳大利亚佩利雅分别生产精矿铅锌金属量8.92万吨/5.20万吨,同比降低0.11％/6.81％);生产硫酸10.93万吨,硫磺1.92万吨,虽然各产品产量同比去年略有下降,但基本完成2021年经营计划中过半的产量(精炼铅锌/冶炼铅锌分别完成计划产量的49.72％/53.56％)。②主营产品售价方面,上半年铅、锌精矿以及硫酸含税销售均价均实现不同程度的上涨,分别为15800元/吨、22700元/吨、650元/吨,同比增6.40％/29.34％/419.68％。整体来看,2021H1精矿产品实现营收13.79亿元(yoy=36.54％),毛利率达到36.54％,较去年同期上升13.58pct,,精矿产品的盈利能力改善为公司业绩实现显著提升的核心因素。冶炼产品,受原材料涨价因素影响盈利能力略有下降。公司2021H1生产铅锌冶炼产品16.71万吨,同比增14.22％;单吨铅锌精矿冶炼毛利为308元/吨,毛利率为19.54％,同比降12.49pct。

   降本增效成果显著,三费水平明显降低

   盈利能力提升除受主营产品涨价影响外,同时也受益于公司良好的费用管控。公司实施全套风险管理、预案机制,跨国管理经验丰富,国际化管理水平不断提升,上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.56％、1.17％、0.48％,较去年同期减少0.18pct、0.24pct、0.07pct。其中,上半年发生财务费用0.97亿元,同比增加31.05％,其主要原因是当期扩大贷款规模利息费用增加所致。

   铅锌资源丰富,整合矿山资源稳固龙头地位公司资源优势明显,全资拥有凡口铅锌矿、广西矿业以及澳大力亚佩利雅,资源总量为锌711万吨、铅336万吨、铜130万吨、黄金7万吨、镍9万吨、钴2万吨。开采精矿除去外销,还供给公司直属的韶关和丹霞的量价冶炼厂,形成了开采和冶炼的生产协同。公司在目前掌握的矿山资源的基础上,持续推进矿山提效和并购整合:国内矿山方面,凡口和盘龙矿区通过一系列升级改造工程,提质增效、持续优化;海外矿山方面,澳洲众多矿区铅锌资源丰富,多米尼加迈蒙地下矿建设是当前公司海外矿山布局中的最大亮点。

   投资建议

   公司国内外铅锌资源丰富,布局优化亮点频现,扩产升级项目以及增量勘探项目稳步推进。同时,后疫情时代全球流动性充裕,铅锌市场紧平衡状态支撑铅锌价格企稳回升,公司铅锌产品有望实现量价齐升。我们预计公司2021-2023年分别实现净利润18.82/22.62/28.89亿元,同比增速分别为89.1％/20.2％/27.7％,当前股价对应PE11.2X/9.3X/7.3X,维持"买入"评级。

   风险提示

   铅锌等有色金属价格波动风险;环保安全政策收紧风险;海外投资风险。