生益电子(688183):行业领先数通领域PCB供应商,受益于扩产+通信PCB需求回暖-首次覆盖报告

行业领先数通领域PCB供应商,扩产提供业绩增量。生益电子成立于1985年,由国内覆铜面板龙头厂商生益科技分拆上市。公司定位中高端应用领域,产品主要应用在通信设备/网络设备/服务器等领域,技术实力行业领先,已成功导入行业头部客户。公司2020年创造36.34亿营收,yoy+17.35％,归母净利润4.39亿元,yoy-0.44％。21H1受原材料价格上涨+下游通信需求疲软影响,公司21H1营收为16.89亿,yoy-11.41％,归母净利润为1.29亿,yoy-56.59％。随着自筹+IPO募投项目陆续释放,预计21/22/23年新增产能15.5/56.8/119.5万平方米,扩产贡献业绩增量。

   定位中高端板,技术壁垒和客户认证门槛高,产品具备核心竞争力。公司主要产品通信设备板/网络设备板/服务器板对产品性能、稳定性、可靠性要求高,多为多层板、高频高速板,并且通常需要使用特殊加工工艺满足特定性能要求,整体技术门槛高。通信设备/网络设备/服务器领域行业集中度高,客户认证门槛高,公司产品成功导入相关企业,客户包括华为、中兴康讯、三星电子、IBM、浪潮信息、烽火通信、诺基亚等行业知名企业,技术实力获行业大客户认可,产品具备竞争优势,同时也为公司扩产后产能消化提供有效支撑。

   下半年国内5G基站建设复苏,中长期乐观看待5G建设。上半年受中美贸易摩擦+5G建设节奏调整+缺芯等因素影响,国内5G建设阶段性明显放缓。近期中国广电+中国移动700MHz、中国联通+中国电信2.1G基站主设备集采密集落地,下半年进入5G建设小高峰。中长期看5G基站建设提升空间大,国内有156万、日本有17.5万、美国有50万、韩国有10.9万个5G基站待建设,看好后疫情时代海外5G基站建设的恢复。5GSA建设持续推进+5G分布式下沉部署带动5G核心网市场迅速增长,预计到2024年将增至84亿美元,复合年均增长率约为313％,5G建设空间巨大。

   数据中心资本支出增加+服务器平台升级,提升服务器和网络设备用PCB市场空间。云计算市场不断扩张,数据中心资本支出力度加大,网络设备和服务器投资支出增加,带动网络设备和服务器出货量增长,预计2021-2024年服务器出货量CAGR为5-6％,2024年出货量可以达到1418万台。服务器平台升级刺激更新换代需求,对应PCB材质升级+层数增加+工艺复杂度增加,单终端价值量提升20-30％。预计2024年服务器用PCB市场规模为54-61亿美元,2020-2024年CAGR为10％-13％。

   投资建议:预计公司21/22年净利润分别为3.74/5.48亿元,yoy-14.90％/+46.49％,给予公司22年25倍PE,对应目标价为16.5元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:5G基站建设+核心网建设不及预期、网络设备板、服务器/计算机板、工控/医疗板、消费电子板出货不及预期、原材料价格波动影响公司盈利水平、产能建设进度不及预期、疫情影响不及预期