兴蓉环境(000598):3Q21净利润增长+38.7％,多板块业务稳健推进-三季点评

3Q21业绩符合我们预期

   公司公布3Q21业绩:3Q21公司收入17.4亿元,同比增加23.0％;归母净利润5.3亿元,同比增加38.7％。1～3Q21收入45.2亿元,同比增加20.5％,归母净利润12.4亿元,同比增加18.4％,符合我们预期。

   盈利能力有所提升。1～3Q21公司毛利率同比提升1.46ppt至44.7％,主因多个项目陆续投运带动产能释放,以及垃圾处理业务结算价格于本报告期内核定导致收入利润双增。1～3Q21公司期间费用率同比增加1.22ppt至10.7％,其中财务费用率同比增加1.08ppt至3.6％,主因带息负债规模增加及相关应收PPP项目款调整至营业收入项目列报所致。

   经营性现金流略降。1～3Q21公司经营活动现金流同比下降15.1％至14.6亿元,我们认为主因公司收入规模增加导致应收自来水水费、污水处理费、垃圾渗滤液处理费等应收账款增加,以及上年末已计提的职工薪酬于本报告期内发放所致。

   发展趋势

   传统业务持续巩固,水务龙头有望迎价值重估。项目推进上,公司西安污水处理厂二期再生水化提标改造项目、在沛县13个建制镇污水处理厂已进入商业运行阶段,我们认为公司项目推进稳健,传统业务内生增长动力充足。政策上,我们认为10月起施行的城镇水价新规或促水价上涨,带动公司业绩提升,公司作为行业龙头有望迎来价值重估。

   固废业务多点布局,高速运转积蓄增长动力。公司万兴二期等已投运的环保发电厂项目现均满负荷运行,其余垃圾焚烧发电项目处在筹建期,我们认为公司其他板块项目强势推进、产能充分释放,支撑公司业绩增长。长期看,公司积极把握生态文明建设历史机遇,持续实施创新驱动战略,加强水务环保领域资源布局,不断促进绿色、低碳、清洁发展,我们认为公司有望通过积极战略布局不断挖掘新增长点,为公司可持续发展注入强劲动能。

   盈利预测与估值

   维持2021/2022年净利润14.87/15.63亿元不变,当前股价对应2021/2022年10.3倍/9.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.65元目标价,对应11.7倍2021年市盈率和10.7倍2022年市盈率,较当前股价有10.6％的上行空间。

   风险

   项目推进不及预期,商业化运行效果不及预期。