祁连山(600720):Q3量增价减,看好Q4业绩回升-三季点评

Q3营收稳定,利润下滑较多:Q3营收25.20亿元,同减3.99％,归母净利3.52亿元,同减50.72亿元。三季度销售商品提供劳务的现金流22.49亿元,经营现金净流量5.66亿元。

   成本上涨,涨价艰难,毛利率有所下滑:公司毛利率有所承压,三季度公司综合毛利率25.5％,较去年同期下降了18.6％,环比Q2下降10.1％,去除运费计入成本的会计准则变更因素,同比仍下降15.3％;Q3净利率15.5％,同比下降13.4％,环比下降8.4％。煤价连续上涨与水泥价格走低是公司利润率下降的主要原因。我们测算三季度公司产品单吨成本为235元,环比上升20元,价格为310元。

   煤价压力有望边际放缓,四季度有望改善:我们认为四季度西北地区水泥景气有望边际恢复,原因有下:1.发改委连续发文干预后,煤价已连续回落,成本压力有望放松;2.限产后水泥价格上升有望提高公司利润率;3.Q3经济增速回落,基建连续多个季节低迷的政策底部有望改善。

   估值

   公司业绩表现基本符合预期,考虑四季度水泥和煤炭价格波动,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年公司收入为89.1、86.9、88.8亿元;归母净利分别为16.6、16.7、17.4亿元;EPS分别为2.14、2.15、2.24元。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期