新疆天业(600075):营收逐季度增长,在建工程稳步推进-2021年三季报点评

事件:公司发布2021年三季报,一至三季度实现营业收入83.83亿元,同比+33.44％;归母净利润14.40亿元,同比+174.94％。其中,三季度公司实现营业收入31.72亿元,同比+30.43％,环比+17.48％;实现归母净利润4.73亿元,同比+26.66％。

   公司产能发挥稳定,利润率维持较高水平。一至三季度公司分别实现PVC树脂、糊树脂、特种PVC树脂销量35.48、8.39、8.08万吨,实现片碱销量32.27万吨、水泥销量138.35万吨,分别实现电石产、销量104.00万吨、22.14万吨,整体氯碱化工产品产能发挥稳定。前三季度公司实现毛利率36.18％,其中三季度毛利率为32.62％,虽仍维持相对较高水平,但环比二季度的高点下降6.45个百分点,主要原因在于煤炭、焦炭等原材料价格的波动幅度较大。

   在建工程稳步推进,下游持续向可降解塑料等新兴产业延伸。公司参股东华天业公司一期10万吨PBAT目前在建,参股天业汇合公司60万吨乙二醇项目已于今年5月投产。公司在建工程持续推进,三季度末在建工程合计2.23亿元,较二季度末增长0.44亿元。

   乙烯法VCM打开未来成长空间。公司25万吨无水乙醇+22.5万吨乙烯法VCM项目构建了煤化工和氯碱化工相耦合的绿色PVC循环经济产业链。该项目区位优势明显,得益于新疆优质、低价的煤炭资源,在助力公司优化产品布局、切入高端PVC市场的同时,具备可观的盈利能力。

   投资建议:预计公司2021-2023年可实现归母净利润18.96/20.05/21.63亿元,对应EPS分别为1.12/1.18/1.27元,对应当前PE分别为7.2x/6.8x/6.3x。公司地处西部具备资源优势,乙烯法VCM及可降解塑料项目有望打开远期成长空间,故维持"买入"评级。

   风险提示:监管及环保政策波动;产品价格剧烈波动;项目进展不达预期等。