祁连山(600720):3Q盈利明显承压,中期盈利有望修复-三季点评

3Q21业绩低于我们预期

   公司公布1～3Q21业绩:营收58.2亿元,同比-3.2％;归母净利润9.5亿元,同比-35.2％。其中3Q21营收25.2亿元,同比-4.0％;归母净利润3.5亿元,同比-50.7％。公司3Q21业绩低于我们预期,主要系吨毛利不及我们预期。点评:1)3Q21区域水泥价格同比下滑,销量基本保持平稳。根据我们跟踪的水泥价格数据,3Q21甘肃、青海地区水泥均价同比-20/-25元/吨(含税),均下降约5％,考虑到价格降幅接近公司3Q营收降幅,我们预计公司3Q21水泥熟料销量同比基本保持平稳。2)煤价压力显著,成本端上行明显,毛利率大幅下滑。受煤炭价格显著上行影响,公司成本端存明显压力,3Q21公司毛利率环比-10ppt至25.5％。3)费用率管控良好。公司3Q21三项费用率6.4％,环比收窄0.5ppt,剔除运费影响后同比亦基本持平。

   发展趋势

   甘青地区水泥价格涨势良好,有望奠定较高的水泥价格基础。9月下旬起甘青地区水泥开启多轮涨价,截至10月22日,兰州、西宁已提涨150、140元/吨(含税)。我们认为此轮水泥价格提涨有望抬升甘青地区水泥价格中枢,为来年奠定较高的价格基础;此外,我们认为甘青地区作为西部的门户,"十四五"期间区域仍存有较为丰富的基建规划,中期甘青地区需求有望保持平稳,若地区水泥价格维持高位,需求保持稳健,公司中期盈利有望得到修复。

   签约年处理能力15万吨的协同处置固废项目,有望助力公司提升能效水平。10月上旬,永登祁连山水泥窑协同处置固废项目正式签约,年综合处理能力共计15万吨,项目计划于2023年建成投产。近期发改委等部门发布《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》1,我们认为该项目紧密联系水泥行业降能减碳趋势,有望帮助公司提升能效水平,在中长期获得更强的竞争力。

   盈利预测与估值

   由于煤价上行幅度较大,我们上调了2021/22e成本假设,因此我们下调2021/22eEPS29.5％/21.7％至1.49元/1.73元。当前股价对应2021/22e6.7x/5.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,基于对甘青地区需求情况预期较为谨慎,我们下调目标价19％至13.40元,对应2021/22e9.0x/7.7xP/E,隐含34.8％的上行空间。

   风险

   甘青地区需求不及预期,水泥价格超预期下滑