祁连山(600720):需求呈现韧性,成本上涨拖累业绩-2021年三季报点评

事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入58.22亿元,同降3.24％;归母净利润9.54亿元,同降34.13％;扣非归母净利润9.47亿元,同降35.16％。单三季度,公司营收25.20亿元,同降3.99％;归母净利润3.52亿元,同降50.72％。

   需求以稳为主,量价具备支撑:甘肃地区水泥需求仍以基建为主,整体稳中有升。21年前三季度,水泥产量3572万吨,同增5.5％;单Q3水泥产量1554万吨,同增1.51％。进入三季度随着需求相对放缓,单Q3甘肃地区水泥均价374元/吨,同降6.55％,环比Q2下降4.0％。

   燃料成本上涨,业绩有所下滑。煤炭价格上涨,使得水泥生产成本迅速上升。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受此影响,公司单Q3销售毛利率25.52％,同降18.56pct;销售净利率15.47％,同降13.93pct。

   Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振甘肃地区水泥价格。截止10月28日,甘肃水泥均价为533元/吨,较9月低点的364元/吨,上涨46.43％。需求侧仍有超预期可能,需警惕疫情影响。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过甘肃省疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。

   盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.52、1.73和1.81元,(下调幅度分别为33.04％、32.16％、31.95％)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。