隆华科技(300263):新材料渐入佳境,"风""光"助力腾飞-公司深度报告

战略转型,新材料业务渐入佳境,公司跨越式发展。隆华科技最初为复合型蒸发式冷却(凝)设备的行业龙头,2015年正式启动"业务全面转型、实现二次腾飞"的中长期发展战略,目前形成三大业务板块:一是传统主业,包括传热节能业务和环保业务;二是电子新材料业务,主要靶材业务,包括钼靶材和ITO靶材;三是高分子复合材料,围绕军民融合开展,主要是PMI材料、PVC材料和舰用复合材料。截至2021年H1,新材料业务营收占比达到44.7％,毛利占比达到54.2％,已成公司主业,未来业绩贡献占比将持续扩大,实现跨越式发展。

   靶材龙头,HJT电池需求爆发撬起百亿市场规模。子公司四丰电子和晶联光电分别在钼靶和ITO靶材业务均属于行业龙头,四丰电子是国内真正意义上批量提供条形钼靶、大尺寸一米8宽的大宽钼靶的唯一国内供应商,是唯一能够全面替代进口的国内供应商;晶联光电打破日韩技术垄断,是目前国内真正能够批量生产TFT-LCD用平面ITO靶材的国产企业。HJT是下一代光伏电池方向,1GW的HJT光伏电池需要约20t的ITO靶材,预计2025年HJT规模将达到220GW,对应ITO靶材需求量为4400吨,市场规模近百亿。公司ITO靶材通过隆基等厂商认证,龙头效应将占据较大市场规模,假设公司占据20％市场规模,将增收近20亿元。

   建设PVC、PMI新产能,投身风电、军民融合等高增长领域。子公司兆恒科技是军方唯一认可PMI泡沫国产化合格供应商,实现进口替代;公司目前建设PMI新生产线,一期建设完成后PMI产能可以扩展至2万立方,实现十倍增长。PVC是风电叶片的芯片关键材料,公司PVC泡沫产品通过认证,实现国产化替代。正在新建8万立方PVC产能,其中第一期4万立方PVC产能将在2022年开始批量供货,3年内完成所有产能建设。风电装机量增长将带动PVC需求高速增长;"十四五"期间每年对PVC的需求达到54万立方米,2025年对PVC的需求量达到66.4万立方米,年均复合增速10.1％业绩快速增长,首次覆盖,"买入"评级。预计2021-2023年公司营收增速在16.5％/32.3％/31.0％,达到21.2/28.1/36.8亿元,归母净利润分别达到2.8/4.0/5.1亿元,对应EPS分别为0.31/0.44/0.56元,对应当前股价PE为35.2/24.8/19.4倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目投产不及预期;行业政策风险;光伏、风电等下游需求不及预期。