马钢股份(600808):低估值高股息钢铁龙头标的,基建投资回暖助力业绩弹性释放-深度研究

公司是安徽地区钢铁龙头,钢材产品结构均衡,加入宝武集团后运营效率显著提升。马钢股份拥有钢材产能2050万吨,权益钢材产能1819万吨,产量结构上长材和板材占比各半,剩下1％为轮轴。2019年公司加入宝武集团,生产经营效率不断提升。2020年,人均粗钢产量从18年的690吨大幅提升至947吨,三费率也从19年初的4％左右降至3％。

   安徽空气质量较好,叠加公司自身环保能力不断增强,限产政策对公司影响较小。公司主要生产基地位于安徽省马鞍山市,其空气质量相对较好,21年1-11月马鞍山PM2.5浓度平均水平为33μg/m3,显著低于京津冀地区的43μg/m3。此外,公司通过不断加大环保投入,近年吨钢综合能耗和碳排放量持续降低,环保限产的影响相对较小。预计21-23年钢材销量分别为2023、2023和2020万吨。

   区位优势造就产品溢价,集团布局上游保障原料供给,公司毛利具有较高向上弹性。公司周边钢材需求旺盛,营收约80％来自安徽和江浙沪地区,21年该区域螺纹均价高出全国均价107元/吨,为公司带来较高溢价。成本端,公司依托于集团丰富铁矿资源,进口矿占比约70％,同时通过参股两家焦化企业,拥有权益焦炭产能约126万吨/年,有效降低了原料成本波动的影响。产品溢价叠加较好的成本管控,令公司业绩具有较高的盈利弹性,我们测算下,螺纹除税价每上涨100元/吨,公司吨钢毛利上涨约24元/吨。

   基建投资预期回暖,叠加短期华北地区限产下供给收缩,供需错配下预计钢价将迎来上涨。当前地产低迷导致建筑用钢需求疲软,但稳经济政策下,22年专项债预计将前置发放,叠加十四五重大项目的集中开工,后续基建有较强回暖预期。预计22年钢铁需求节奏前高后低,需求高峰在3-6月份;同时华北限产至少将持续至22年3月中旬,供给收缩下预计3-4月份钢价将上涨至5500-6000元/吨高位,高弹性标的将明显受益。

   股权激励计划加快落地,高分红水平奠定长期投资价值。2021年12月,公司发布股权激励计划草案,预计后续员工积极性和工作效率将进一步上升。同时,公司历史分红率较高,假设21年归母净利润为我们模型计算的约78.1亿元,且参考19-20年约50％的分红率,则预计分红约39.05亿元,按当前市场收盘价计算,股息率将达到12.71％的高水平。

   盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.01、1.14和1.24元/股,对应PE分别为4倍、3倍和3倍。可比公司参考A股4家与公司业务类似以板材、长材为主的普钢企业,2021-2023年平均PE分别为5倍、4倍和4倍,公司估值处于被低估状态,22年PE折价幅度22.43％,合理股价较当前有28.91％的上涨空间。因此,考虑到公司兼具低估值、高弹性和高股息避险属性,首次覆盖,给予公司"买入"评级。