运达股份(300772):受益风机大型化,2021年新增吊装容量进入第一梯队-点评报告

业绩符合之前预告中枢;2021年收入增长40％,净利润增长183％

   2021年实现收入160亿元(+40％);净利润4.9亿元(+183％),扣非净利润4.8亿元(+252％)。经营活动净现金流入约23亿元,同比增长392％,主要是因为陆上风电抢装结束后供应链付款节奏放缓,预付款减少(-72％)和应付款项增加(+58％)以及公司订单大增加合同负债增多(+37％)所致。

   Q4单季度实现收入73亿元(+61％);归母净利润2.3亿元(+118％)。Q4单季度毛利率19.6％,净利率达到3.2％,同比分别提升4.3pct和0.8pct。

   盈利能力提升主要驱动力:收入成本剪刀差扩大和装机规模效应的带动

   1)根据风电机组确认收入节奏推算,公司2021年主要确认收入为2019/2020年签订的高价订单,叠加2021年陆上风电抢装结束之后零部件有一定幅度的降价,收入和成本之间剪刀差扩大导致毛利率提升,进而带动净利率提升。

   2)2021年公司对外销售容量约5.5GW,同比增长51％;新签订单12.8GW,同比增长259％。对外销售容量快速增长带来的规模效应促使净利率持续提升。

   陆上大兆瓦风电机组储备丰富,2021年新增吊装容量进入第一梯队

   2021年完成了基于4.XMW、5.XMW、6.XMW平台共13余款整机产品的设计开发;顺应机组大型化趋势。根据彭博新能源财经的数据,2021年公司新增吊装容量为7.64GW,国内市占率14％,排名第三,进入第一梯队,仅次于金风和远景。2017-2021年,公司国内市占率从4％稳步提升至14％。

   "双海战略"快速推进,研发费用快速增长,奠定中长期增长基础

   2021年4月公司"海风系列"首台7MW机组正式下线;9月9MW海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布,预计2022年可批量交付;2020年公司中标越南4个项目共计169MW。2021年6月,公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。公司维持3.6％收入投入研发,奠定中长期增长基础。

   受益于机组大型化和度电成本下降,十四五风电新增装机需求有望超预期

   机组大型化和陆上风电度电成本快速下降,结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中1200GW以上的风光总装机目标,预计十四五风电年均新增装机量可达59GW;"以大代小和风电下乡"或可带来年均10-20GW的增量需求。

   盈利预测及估值

   预计2022～2024年归母净利润为6.2/7.6/8.7亿元,同比增长27％/22％/14％,PE为19/15/14倍。维持"买入"评级。风险提示:1)零部件价格波动;2)风电政策推进不及预期