祁连山(600720):多因素致Q4利润承压,看好22年需求弹性-年度点评

公司于3月17日发布2021年报,全年营收76.7亿元,同减1.8％;归母净利9.5亿元,同减34.1％。其中Q4营收18.5亿元,同增3.1％;扣非归母净利0.1亿元,同减75.3％。

   支撑评级的要点?多因素致21Q4利润承压:单四季度公司归母净利亏损0.06亿元,扣非归母净利0.14亿元,同减75.3％;原因在于:1、单四季度销售费用率为1.7％,同增13.1pct;2、子公司漳县水泥公司越界开采,预计环保、行政罚款共0.54亿元;3、公司四季度计提资产减值损失0.61亿元。

   区域供需矛盾加剧,全年水泥销售下降:据我们测算,公司全年水泥熟料销量约为2,353.6万吨(-19.3万吨),单价300.0元(-0.2元),吨成本214.8元(+27.4元);吨毛利85.2元(-27.7元)。全年看,基建开工不足叠加外省低价水泥冲击,区域供需矛盾加剧,致使公司水泥销量承压。

   成本压力致利润下滑:全年煤炭价格大幅上涨,兰州、西安、哈密烟煤价格中枢分别上涨36.8％、82.0％、44.3％,导致公司燃料成本明显上升,拖累全年毛利率27.6％,净利率13.4％,同比分别减少7.8pct,6.4pct。

   看好稳增长带来需求增量,公司作为区域龙头具备业绩弹性:2022年稳增长基调下基建投资带来的需求增量值得期待;包含甘肃、宁夏、内蒙在内的三大"东数西算"算力枢纽的建设启动一方面有望提振区域水泥需求,另一方面或将减少外省水泥流入,改善区域供需格局。公司作为甘肃地区水泥龙头,需求复苏、吨利润修复后具备较强的业绩弹性。

   估值

   公司业绩低于预期,考虑区域供需矛盾、煤炭成本压力影响,我们部分下调盈利预测。预计2022-2024年,公司营收分别为83.6、88.5、91.2亿元;归母净利润分别为15.4、16.3、16.9亿元;EPS为1.99、2.10、2.18元,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建、地产投资增速不及预期,宁夏、陕西水泥冲击,煤炭价格上涨。