祁连山(600720):量平价稳,成本上涨拖累净利润-公司年报点评

事件:公司披露2021年年报,公司全年实现收入约76.7亿元、同比下滑1.78％,实现归母净利润约9.48亿元、同比下滑约34.07％,实现扣非归母净利润约9.61亿元,同比下滑约36.65％。每股拟现金分红0.45元。

   点评:

   销量价格同比基本持平,成本同比有较大幅度增加,吨费用控制较好,减值、营业外支出拖累净利。

   1)公司2021年销售水泥2280万吨、熟料73万吨,水泥和熟料共销售2354万吨、同比略降0.8％。

   2)我们测算公司2021年水泥熟料吨收入约300元/吨,同比基本持平,但作为水泥行业主要燃料成本的动力煤价格大幅上涨,2021年吨成本215元/吨、同比增加28元/吨,吨毛利同比下降28元/吨至85元/吨。

   3)2021年公司各项费用控制较好,吨费用变动不大,但存货跌价损失及合同履约成本减值损失较4398万元;此外,由于2021年罚没及滞纳金支出4863万元,公司营业外支出高达7292万元,拖累了公司净利润,但仍少于2020年的12835万元。

   4)由于吨毛利下降较多,2021年公司吨净利约44元/吨,较2020年的65元/吨,下滑21元/吨。

   2022年基建投资或带动公司需求回升。公司大部分产能、销量位于甘肃省,我们认为由于人口密度小,西北水泥需求往往主要靠基建拉动,稳增长的背景下基建投资或成为主要抓手之一,基建有望带动甘肃省水泥需求回升。

   给予"优于大市"评级。碳中和背景下内蒙不再审批水泥新增产能项目,我们认为区域水泥产能减法或为趋势,长期压制甘宁地区价格的因素或可缓解;公司积极布局西藏地区;中建材旗下水泥资产整合第一步已经完成,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。此外,公司公告控股股东拟增持不低于1.2亿元、不高于1.5亿元,彰显信心。我们预计公司2022-2024年归母净利润约13.53、14.22、14.92亿元,EPS分别约1.74、1.83、1.92元/股,给予公司2022年PE7.5～9倍,合理价值区间13.05～15.66元。

   风险提示。需求超预期下滑。