祁连山(600720):量价小幅下滑,吨毛利承压,甘青弹性可期-年度点评

公司发布2021年报,公司实现收入76.73亿元,同比-1.78％,归母净利9.48亿元,同比-34.07％,扣非净利9.61亿元,同比-36.65％。

   全年量价小幅下滑,煤炭成本上行吨毛利承压。公司2021年水泥和熟料销量2354万吨,同比下滑0.8％,主要源于2021年地产和基建需求同步走差、限电限产等。2021年水泥和熟料业务吨收入300元,同比-0.2元;吨成本215元,同比+27.4元(其中吨燃料及动力成本同比+22.5元),吨毛利85元,同比-27.6元。公司上半年吨收入同比小幅下降、吨成本同比小幅上升,下半年吨收入同比小幅上升、吨成本同比大幅上升,全年吨毛利出现较大幅度下滑。

   费用端平稳,吨净利回落到近几年低位。2021年吨期间费用31.9元,同比-0.1元,费用端保持平稳;其中吨销售费用3.8元,同比+0.7元,吨管理费用28.2元,同比-0.8元,吨财务费用-0.04元,同比持平。公允价值变动损益和投资收益同比增加6035万元,增厚公司业绩。全口径吨归属净利40.3元,同比-20.3元。

   盈利预测与投资建议。公司是甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃和青海市占率分别达45％、23％,甘青地区基建需求占比高,2022年稳增长发力,公司将受益于区域重大基础设施项目的持续推进。从供给来看,甘青地区近几年新增产能很少,严格执行错峰生产,较好的供需格局保障甘青水泥高景气运行。2021年每股分红0.45元,股息率4.5％。预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.8、12.7、13.8亿元,按最新收盘价计算对应PE估值分别为6.6/6.1/5.6倍,对应PB分别为0.86、0.78、0.71倍,参考可比公司估值,给予公司2022年PB合理估值1.2倍,对应合理价值14.02元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。甘青需求不及预期,煤炭等成本大幅上涨。