祁连山(600720):稳增长或提振区域需求,大股东增持彰显信心-年度点评

区域供需矛盾加剧,全年业绩不及预期。2021年公司实现营业收入76.73亿元,同比下滑1.78％,实现归母净利润9.48亿元,同比下滑34.1％,扣非归母净利润9.61亿元,同比下滑36.7％,EPS为1.22元/股,并拟10派4.5元(含税);其中Q4单季度实现营业收入18.51亿元,同比增长3.1％,归母净利润-0.06亿元,同比增长42.77％,扣非归母净利润0.14亿元,同比下滑75.25％。业绩同比下滑主因区域基建开工不足叠加外省低价水泥冲击,区域供需矛盾加剧,同时煤炭价格大幅上涨所致。

   销量同比基本持平,成本上行拖累盈利。2021年全年公司销售水泥(含熟料)3454万吨,同比下降0.8％,销售商砼140.81万方,同比下降12.17％,销售骨料136.79万吨,同比增长51.47％。水泥和商砼销量下降主因:1)区域内基建项目开工不足,周边水泥大量低价冲击区域市场;2)本土新冠疫情再次爆发,交通受到管制,水泥出厂受阻。我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为300元/吨、215元/吨、85元/吨和32元/吨,分别较上年同期持平、提高27元/吨、降低28元/吨、持平,其中吨成本提高主因原煤价格暴涨导致成本压力提升。

   资债结构良好,现金流承压下滑。2021年末公司资产负债率21.95％,同比基本持平,有息负债率5.3％,同比下滑0.49pct,资债结构继续保持良好结构。2021年公司经营性现金流净额14.47亿元,同比下滑36.5％,主因1)原燃材料等采购价格上涨,致使购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加(全年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长13.3亿元至36.9亿元,增幅为56.28％);2)本年受限资金增加,影响经营活动产生的现金流量金额同比减少。

   风险提示:原燃料价格大幅上涨;区域基建落地不及预期;疫情反复。

   投资建议:稳增长或提振区域需求,大股东增持彰显信心,维持"买入"公司为甘青藏区域水泥龙头,甘肃/青海市场占有率分别达45％/23％,稳增长背景下基建投资有望得到提振,或带动区域需求回升,同时成县、平凉新建骨料生产线已投产,骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。此外,控股股东中国建材拟增持公司股份,增持金额不低于1.2亿元,不超过1.5亿元,显示对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可。预计2022-24年EPS分别为1.38/1.49/1.58元/股,对应PE为7.2/6.7/6.3x,估值低廉,具备较高安全边际,维持"买入"评级。