铜陵有色(000630):冶炼、铜箔业务盈利显著提升,业绩创历史新高-年度点评

2021年归母净利创历史新高,基本符合我们预期。

   公司公布2021年业绩,实现营业收入1310.34亿元,同比+31.77％;实现归母净利31.01亿元,同比+258.29％;实现扣非归母净利27.38亿元,同比+299.88％,实现基本每股收益为0.29元/股,基本符合我们预期。

   业绩增项主要来自,一是2021年公司主要冶炼产品量价齐升,毛利增长至75.99亿元,同比+74％。1)电解铜量价齐升。

   2)冶炼副产品硫酸、金、银盈利能力提升。二是铜箔业务盈利能力上行。子公司铜冠铜箔实现净利润3.68亿元,同比+412％。

   三是投资收益同比+341.89％至4.21亿元,主要来自处置金通铜业、金翔物资部分股权丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的利得较大。业绩减项主要来自,一是税金及附加和费用的增加,但费用率平稳,且仍有下降空间。二是资产减值损失增加。

   发展趋势铜箔行业迈入需求高速增长的景气周期,铜冠铜箔已经形成"PCB+锂电铜箔"双核驱动的业务模式。2022年公司预计将加快项目建设,形成各类高精度电子铜箔5.5万吨能力。

   公司铜冶炼产能位居国内第二,冶炼业务盈利能力持续提升。我们认为,一是2022年铜精矿加工费有望继续呈上行态势;二是硫酸价格或将保持高位,显著改善公司盈利能力。

   铜陵集团资源雄厚,米拉多项目投建顺利。2021年米拉多全年生产铜精矿8.9万吨,二期公司预计2024年投产,达产后米拉多共形成25万吨矿产铜产能,全球占比1％,我们预计其将成为全球铜矿供应的重要力量之一。

   2022年主要产量产品预期如何变化?2022年公司预计生产阴极铜160万吨,同比持平;铜精矿5.19万吨,同比-1％;铜加工材42.09万吨,同比+7.4％;硫酸485.10万吨,同比-0.41％。

   盈利预测与估值当前产品价格高企,周期股估值相应有所收缩,我们维持目标价5.2元,考虑到公司是目前铜板块中α较强的标的,我们维持跑赢行业评级并上调盈利预测。我们认为,一是集团优质铜矿注入预期叠加冶炼加工费进入上行通道,公司铜矿自给率有望从3.8％提升至20％;二是深入布局铜箔业务,占据"消费电子+新能源车"赛道,公司估值或提升;三是公司硫酸业绩具备较强业绩弹性,硫酸价格上涨,公司盈利能力显著改善;四是铜冶炼加工费持续走强,利好公司冶炼业务,因此我们上调2022年公司归母净利21％至42.93亿元,引入2023年归母净利预测44.34亿元,当前股价对应2022/2023年P/E10.0x/9.7x,目标价对应2022/2023年P/E12.7x/12.4x,隐含27.5％上行空间。

   风险米拉多注入节奏不及预期;锂电需求低于预期;大宗商品价格波动风险。