东华能源(002221):成本大涨业绩下滑,关注盈利修复及高成长-公司年报点评报告

成本大涨业绩下滑,关注盈利修复及高成长。维持"买入"评级

   公司发布年报,2021年实现营收263.7亿元,同比-9.3％;实现归母净利润11.4亿元,同比-5.8％;其中Q4实现营收49.2亿元,同比-8.1％,实现归母净利润1.8亿元,同比+0.4％。公司PDH产能持续扩张,盈利能力有望改善,龙头地位巩固。根据产能布局和产品价格波动情况,我们调整盈利预测,预计2022-2024年实现归母净利润16.8(-5.5)/23.8/28.4亿元,同比增长47.5％/41.7％/19.1％,EPS分别为1.02/1.44/1.72元,对应当前股价PE为8.0/5.6/4.7倍。公司延伸产业链下游,布局氢能、丙烯腈、生物航煤,看好转型增长潜力,维持"买入"评级。

   原材料致使成本大涨,量增降本有效对冲

   聚丙烯成本涨幅多于价格:2021年公司聚丙烯销量109.5万吨,同比+16.2％,均价7814元/吨,同比+11.7％,吨成本6198元,同比+23.4％,吨毛利1609元,同比下降18.1％(绝对值下降357元),聚丙烯量价齐升一定程度对冲了成本上涨。规模优势有效降本:2021年公司丙烷采购均价4291元/吨,同比+47.1％,原料成本占比不变对应聚丙烯成本+33％,公司实际+23.4％,公司发挥集约化和规模化优势,单位成本不断降低。同时,公司LPG贸易形成原料采购优势,丙烷采购价格比市场价低约5％,原料价格高涨时保持盈利相对稳定。

   PDH产能持续扩张,丙烯-丙烷价差修复提升盈利能力PDH、PP产能持续扩张:公司目前拥有PDH产能180万吨/年,PP产能160万吨/年。茂名一期(I)在建PDH产能60万吨/年,PP产能40万吨/年,预计2022年底投产,茂名一期(II)PDH产能60万吨/年,PP产能40*2万吨/年,环评、能评已获批,茂名三四期正在规划中。丙烯-丙烷价差有望修复:2021年Q4丙烷(华东)均价810美元/吨,同比+66.9％,丙烯(韩国FOB)1008美元/吨,同比+10.3％,丙烯-丙烷差大幅缩窄89.1％。油价高位支撑丙烯价格上涨,相比2021年Q4,2022年Q1丙烯-丙烷价差已逐步修复,公司盈利能力有望提升。

   PDH产业链进一步延伸贡献新成长

   氢能综合利用:目前PDH副产氢达7.5万吨/年,2021年实现利润2.1亿元,公司副产氢正实现氢气销售、氢气充装、氢能汽车、含氢化学品等综合利用。丙烯腈:布局20万吨/年合成氨、26万吨/年丙烯腈、60万吨/年ABS项目,打造丙烷-丙烯-丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链。生物航煤:引进霍尼韦尔UOP生物航煤技术,以厨余油等废弃油脂为原料,拟建设2*50万吨/年生物航煤项目,项目每年可实现CO2减排240万吨,引领国内航空业碳减排。

   风险提示:原料价格大幅波动、国际贸易政策变化、项目进度不及预期