兴蓉环境(000598):水务环保稳健经营,业绩持续增长-年报点评

2021年归母净利同比+15％,业绩符合预期

   兴蓉环境发布年报:2021年实现营收67.3亿元,同比+25％,归母净利14.9亿元,同比+15％,业绩与华泰预测基本一致(15.0亿元);21Q4营收22.1亿元,同比+36％,归母净利2.6亿元,同比+1％。上调收入与财务费用率预测,下调毛利率预测,预计22-24年归母净利为17.2/18.7/19.7亿元(前值17.4/19.3/-亿元),EPS0.58/0.63/0.66元,CAGR10％。22年可比PE均值9.8x,经营区域人口持续流入,增长预期更为明确,给予22年目标PE10x,目标价5.8元(前值6.04元,基于21年12xPE),维持增持评级。

   供水:新水厂如期投运,22-24年收入稳步增长

   公司披露21年末供水项目运营及在建规模约418万吨/日,岳池县嘉陵江水源供水工程于年内完工。21年公司自来水制售收入同比+13％。随着成都七厂三期投产,我们预计22年末供水运营产能将达到418万吨/日。新项目投产后,产能利用率有望提升,我们预计22-24年供水营收24.9/26.9/28.4亿元(前值:24.6/27.9/-亿元),管网工程业务营收9.5/10.3/10.9亿元。

   污水处理:收入增速好于预期,处理单价大幅上升

   公司披露21年末污水处理项目运营及在建规模约435万吨/日。21年污水处理收入同比+38％,高于我们此前预测(+21％),处理单价同比+26％。随着在建项目陆续投产,我们预计22年末污水处理运营产能将达到400万吨/日,22-24年污水处理营收25.8/27.6/27.9亿元(22.7/24.0/-亿元)。

   环保:垃圾渗滤液处理涨价,焚烧发电规模增长

   公司披露21年末垃圾焚烧发电运营规模达6,900吨/日,新投产万兴二期(3000吨/日);垃圾渗滤液处理运营规模5,630吨/日,21年处理单价同比+59％。考虑到产能爬坡,我们预计22-24年垃圾焚烧发电营收4.6/5.8/7.2亿元(前值:4.3/5.5/-亿元),垃圾渗滤液处理业务营收5.2/5.5/5.8亿元(前值:4.0/4.2/-亿元)。估值处于历史底部,维持增持评级公司当前股价对应22-24年8.2/7.6/7.2xPE,估值处于历史十年底部区域。可比公司22年PE均值9.8x。考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,未来收益更加稳健,给予22年10x目标PE,目标价5.8元(前值6.04元,基于21年12xPE),增持评级。

   风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。