内蒙一机(600967):一季度营收大增47％超预期,陆装龙头业绩将提速-点评报告

事件:公司发布2021年年报及2022年一季报

   2021、2022Q1归母净利同比增长14％、17％;Q1扣非净利润大增27％

   公司2021年实现营收138亿元,同比增长4％;实现归母净利润7.5亿元,同比增长14％。公司2022年一季度实现营收28亿元,同比增长47％;实现归母净利润2.1亿元,同比增长17％;扣非净利润2.05亿元,同比大增27％。

   一季度收入超预期,净利润符合预期:收入增长提速,盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4％/4.4％/4.4％、7％/15％/14％,而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47％、17％,提速明显。

   盈利能力方面,公司2021年整体毛利率达到10.4％,同比提升0.55pct;净利率达到5.4％,同比提升0.46pct。费用端2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18％/3.32％/3.06％/-1.57％,与上年同期基本持平。

   外贸业务表现亮眼,未来有望迎来量利齐升

   2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元,同比大幅增长119％;毛利率达到19.7％,同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作,公司外贸业务逐渐步入收获期,未来有望迎来量利齐升。

   在手订单饱满,陆军装备龙头业绩将提速

   2022年一季度末公司合同负债达103.5亿元,我们判断公司订单饱满,全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。

   此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速为11％、12％。

   低估值、安全边际高:账上现金67亿元,PE估值最低的国防主机厂之一安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3左右。

   投资建议:预计2022-2024年业绩复合增速20％,持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元,复合增速为20％,PE为16/14/11倍,目前估值偏低,维持"买入"评级。

   风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。