内蒙一机(600967):业绩符合预期,地面装备龙头稳健增长-年度点评

公司业绩符合市场预期公司公布2021年和1Q22业绩:1)2021年收入138.16亿元,YoY+4.40％;归母净利润7.47亿元,YoY+13.78％;扣非归母净利润6.89亿元,YoY+8.85％。2)1Q22收入28.04亿元,YoY+46.66％;归母净利润2.06亿元,YoY+16.60％;扣非归母净利润2.05亿元,YoY+26.92％。业绩符合市场预期。

   发展趋势

   装备制造主业维持稳健增长趋势,海外业务高速扩张推动公司成长。1)公司2021年聚焦特种装备业务,实现营收138.16亿元,同比增长4.40％,完成全年经营目标的103％。公司特种订单总额连续三年超100亿元,保障公司持续稳健经营;铁路车辆中标2300辆,实现收入13.70亿元,民品市场份额维持稳定。2)2021年公司海外业务收入16.62亿元,同比增长119.19％。

   公司成功开拓多个产品的海外市场,我们认为海外业务有望驱动公司新一轮成长。

   盈利能力提升,持续加大研发投入。1)公司2021年毛利率较上年同期+0.55ppt至10.36％(不扣除税金及附加),净利率较上年同期+0.46ppt至5.43％,主要得益于公司投资收益由1190万元增长至1.49亿元,主要为债权资产利息收入。2)期间费用率较上年同期+0.75ppt至4.99％,其中:销售费用率同比-0.08ppt至0.17％,主要系质量索赔修理费用减少所致;研发费用同比增长16.09％至4.23亿元,研发投入持续增加。

   现金流短期承压,股权激励落地激发经营活力。1)公司2021年经营性现金流净额为6.36亿元,同比减少85.81％,主要系结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少;1Q22经营性现金流净额为-23.99亿元,同比降低27.01亿元,主要系票据解付支出现金较上年同期增加。2)2021年末应收票据为13.21亿元,较2020年末增长138.20％;1Q22末为14.52亿元,较年初增长9.92％。表明公司订单饱满,下游需求高景气。3)公司股权激励计划落地,2021年6月3日首次向160人授予1375万股公司股票,我们认为有望持续推动公司机制改革,激发公司经营活力。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2022年净利润预测8.62亿元,引入2023年预测9.97亿元。当前股价对应2022年和2023年P/E分别为16.6x和14.4x。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,我们下调公司目标价35％至10.12元,对应2022年和2023年23.1x和20.0xP/E,较当前股价有20％的上行空间。

   风险

   下游订单增长不及预期。