浦发银行(600000):风险化解初见成效,Q1经营效益回正-年报点评

去年Q4表现低于预期后,22Q1经营效益回到正增长区间。浦发银行发布21年报和22年1季报:1季度营收、PPOP、归母净利润同比增速探底回升,分别为+1.0％(vs.21A:-2.8％)、-0.3％(vs.21A:-6.0％)、+3.7％(vs.21A:-9.1％)。单季度来看,21Q3是业绩低点,21Q3、21Q4、22Q1单季归母净利润增速为-25.9％、-15.6％、3.7％;Q1业绩回到正增长主要是拨备释放,息差扩张和季节性成本收入比降低也有贡献。经营上看,我们看到:(1)增长向风险化解让位,生息资产增长3.1％(vs21Q1:1.2％)、贷款增长1.5％(vs.21Q1:3.6％);(2)对公贷款投放加速,对公贷款同比增加2.6％(vs.21Q1:+5.0％)。(3)轻型银行转型推进,零售贷款同比减少0.3％(vs.21Q1:+1.4％),但信用卡贷款同比增加1.4％;市场动荡背景下AUM较年初减少2.3％至3.78万亿元。

   息差维持稳定。21Q1-3、21A、22Q1测算净息差分别为1.73％、1.73％、1.71％,息差总体保持稳定。资产端来看,Q1收益率环比下行10BP,结构上,贷款和投资类资产在生息资产中所占比重分别减少1.0pcts和1.2pcts,同业资产占比有所增长(+2.9pcts);负债端计息负债成本下行8BP,结构上看,存款增长较好(所占比重稳定-0.2pcts),市场化负债占比有所增加,同业负债和发行债券所占比重分别变化-2.7pcts和+3.1pcts。

   公司全力以赴化解存量风险,连续九个季度实现不良"双降"。21年9月末、12月末、22年3月末公司不良贷款率分别为1.62％、1.61％、1.58％,连续九个季度实现"双降";21Q1-3、21A、22Q1测算不良净生成率为1.85％、1.77％、0.97％。90天以上不良偏离度维持稳定,21年末为90％。3月末关注类贷款率2.17％,与上年末持平。拨备覆盖率升至145％,环比提升4.1pcts。公司正全力以赴化解存量风险,2021年全年处置不良资产同比增10％,其中现金清收360亿元,创历史新高。

   盈利预测与投资建议:公司积极化解存量风险,表观不良率持续向好;

   同时,公司将"轻型银行"、"绿色银行"、"全景银行"作为战略转型方向,深耕长三角地区,存贷款市场份额位列区域第一。预计22/23年归母净利润增速为5.3％/8.0％,EPS为1.72/1.87元/股,BVPS为20.45/22.05元/股,当前股价对应22/23年PB为0.38X/0.36X。考虑到过去3年估值水平和公司正在化解存量风险,给予公司22年0.5倍PB,合理价值10.23元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。