浦发银行(600000):业绩增速回暖,资产质量向好-年报点评

业绩增速回暖,资产质量向好浦发银行于4月27日发布21年报及22年一季度报,22Q1归母净利润、营收、PPOP同比+3.7％、+1.0％、-0.2％;21年分别同比-9.1％、-2.8％、-6.0％,利润增速低于我们预期(-1.4％)。22Q1业绩增速修复,主要驱动包括资产投放回暖、息差相对平稳、中收增速修复、信用成本降低。21年拟每股派息0.41元,现金分红比例25.26％(2020:25.50％),股息率5.24％(截至2022.4.27)。鉴于业绩增速回暖,我们预计22-24年EPS为1.91/2.02/2.15元(前值为1.91/2.01/-元),22年BVPS预测值20.48元,对应PB0.38倍。可比公司22年Wind一致预测PB均值0.57倍,公司数字化转型赋能发展,资产质量持续改善,估值折价空间有望缩小,我们维持22年目标PB0.5倍,目标价由10.39元调至10.24元,维持"增持"评级。

   资产增速回暖,息差稳中略降22Q1年化ROE、ROA同比持平、-0.28pct至0.96％、13.12％。3月末总资产、贷款、存款同比+4.4％、+3.4％、+8.2％,较21年末+2.1pct、-2.2pct、持平,资产投放回暖,信贷增速放缓,但通过加大同业、交易性金融资产等投放来支撑资产稳定增长。Q1新增贷款中全部为对公贷款,发挥长三角主场优势,3月末长三角贷款同比+4.1％至1.51万亿元、存款同比+13.7％至1.95万亿元,余额均继续保持股份行同业第一。21年净息差较21H1-1bp至1.83％,生息资产收益率、计息负债成本率均较21H1-1bp;我们测算Q1息差较21年稳中略降,受资产端定价下行拖累,负债端成本持续优化。

   资产质量向好,信用成本下行3月末不良率、关注率、拨备覆盖率为1.58％、2.17％、147％,较21年末-3bp、持平、+3pct,不良余额、比例连续九个季度双降,资产质量持续改善。21年末对公、零售不良率较21H1末-7bp、+5bp至2.17％、1.28％。

   加速风险出清,全年处置不良资产同比+10％,其中现金清收360亿元再创新高。21年末逾期90天以上不良贷款偏离度较21H1末+4pct至90％。Q1年化不良生成率较21Q4-0.85pct至1.07％,为2018年以来低位。Q1单季信贷成本较21年-10bp至1.22％,驱动利润释放。

   中收增速修复,核充率稳步提升1-3月中收同比+2.5％,增速较21年+16.6pct,中收/营收较21年+1.3pct至16.6％。21年末非保本理财余额11704亿元,较21H1末-5.4％,存量产品稳步整改,符合资管新规的理财产品规模占比88％。其他非息收入同比-7.1％,较21年-15.7pct。3月末核充率为9.54％,较21年末+0.14pct。

   风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。