浦发银行(600000):业绩增速回正,资产质量改善-2021年年报及2022年一季报点评

事项:浦发银行发布2021年年报及2022年一季报,2021年及2022Q1营业收入同比分别-2.75％/+0.97％,归母净利润同比分别-9.12％/+3.70％;2022Q1不良贷款率较上年末下降0.03pct至1.58％。

   业绩概况:营收和盈利增速回升。浦发银行2022Q1营收和归母净利润增速均扭负为正。1)收入端:公司2021年全年和2022Q1净利息收入同比-1.89％/+2.46％,非利息收入同比-4.81％/-2.21％,净息收入增速回正、非息收入降幅收窄共同带来营收增速扭负为正。2)支出端:2022Q1成本收入比同比增加0.80pct至23.38％(2021Q1和2021年全年成本收入比分别+3.73pcts/+2.39pcts),相较于2021年的较高增幅,2022Q1费用控制相对企稳。3)拨备端:公司2021年全年和2022Q1信用减值损失分别同比-1.53％/-3.61％,资产质量持续改善带来信用成本小幅节约。

   利息业务:资产负债扩张稳健,息差表现平稳。1)资产负债稳步扩张:公司2021年年末资产、负债规模同比分别+2.35％/+2.11％,其中贷款、存款规模同比分别+5.56％/+8.01％;2022Q1末总资产、总负债较上年末分别+3.52％/+2.91％,其中贷款、存款较上年末分别+1.45％/+3.60％,2022Q1资产负债扩张小幅回暖,贷款增长收敛但是拆放同业资产增长较快保障生息资产稳步扩张。2)息差表现平稳:公司2021年净息差1.83％,与半年末年化水平小幅下降1bp,我们根据期初期末平均法测算2022Q1年净息差与2021Q4基本持平,整体息差表现平稳。

   非息业务:手续费收入增长保持韧性,其他非息收入表现平淡。1)手续费收入增长保持韧性:公司2021年全年和2022Q1手续费及佣金净收入分别同比-14.18％/+2.47％,2022Q1手续费净收入在营收中占比较上年末提升1.39pcts至16.65％,2022Q1末虽然受资本市场波动影响,零售AUM规模较上年末小幅减少2.33％,但是整体中收收入增长保持韧性,理财子公司开业运营或有贡献。2)其他非息收入表现平淡:公司2021年全年和2022Q1其他非息收入分别同比+8.52％/-7.13％,2022Q1表现平淡主要是受股债市场波动下公允价值变动损益拖累。

   风险现状:资产质量持续改善,历史包袱逐步出清。1)账面资产质量持续改善:2022Q1公司不良贷款率为1.58％,较上年末分别下降0.03pct;不良贷款余额765.11亿元,较上年末减少3.18亿元,不良贷款率及不良贷款余额连续九个季度实现双降,资产质量持续改善。2)拨备覆盖率保持稳定:公司2022Q1拨备覆盖率为146.95％,较上年末上升2.99pcts,拨备小幅增厚保持稳定。3)历史包袱逐步出清:公司2017年以来持续保持超过500亿元/年的核销力度,2021年全年核销811.02亿元,同比+15.79％。据公司披露2021年全年处置不良资产同比+10％,其中现金清收360亿元,再创历史新高,历史包袱加速出清。

   风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。

   投资建议:浦发银行业绩表现回暖,资产质量持续改善,公司积极发挥区域优势,坚定推动业务转型,经营质效有望逐步提升。我们调整公司2022年EPS预测至1.72元(原预测2.18元),新增2023年EPS预测1.88元,当前A股股价对应2022年0.39xPB,考虑到公司未来资产质量改善带来的信用成本节约,结合可比同业估值区间分布,给予公司未来一年目标估值0.52xPB(2022年),对应目标价10.60元,维持"增持"评级。