风华高科(000636):Q1短期承压,不改长期成长逻辑-更新报告

2021年净利润增长强劲,1Q22业绩同比小幅下滑

   风华高科21年实现营收50.6亿元(YoY:+16.7％),归母净利润9.4亿元(YoY:+162.9％)。1Q22公司营收11.0亿元(YoY:-6.1％),归母净利润1.8亿元(YoY:-3.2％)。2H21以来受疫情、缺芯、物流不畅影响,MLCC行业周期下行,短期量价齐跌导致公司4Q21/1Q22营收同比下降22.1％/6.1％。展望22年,我们认为1)行业层面需求和价格有望自2H21逐渐企稳回升;2)公司已实现奈电出表及新产能达产,定增顺利落地,我们看好公司聚焦阻容感,把握国产替代进程下的长期结构性机遇。我们预测22-24年EPS0.83/1.09/1.33元(基于定增后最新总股本)。近期板块估值中枢下行,给予公司23x22年PE(可比公司均值22.1x),给予目标价19.1元(前值:33.1元,按最新股本测算),维持买入评级。

   剥离亏损业务轻装上阵,车电业务与重点终端客户拓展迅速

   21年公司毛利率同增2.26pp,净利率同增10.21pp,期间费用率同增0.46pp,销售/研发/财务费用率同增0.18/0.52/0.39pp,管理费用率同降0.63pp。21年公司车电业务表现优异,3月20日公司在互动平台表示,21年车电产品收入占比由6.5％提升至11.4％;市场拓展成效已显现,三大重点终端客户销售同比增长6.31/32.96/496.65％,并成为战略客户国产替代(高容产品)一标供应商。受益车规级MLCC需求向好,公司有望凭借卓越供应能力深入重点客户,提升车电市场份额,推动业绩稳健增长。

   定增/扩产项目稳步推进+加强研发投入,风华有望迎来高质量增长期

   根据4月25日公告,公司定增已满额募集50亿元,其中40亿用于祥和工业园高端电容基地建设项目,10亿用于新增月产280亿只片阻技改扩产项目,已分别实现新增月产50亿只/150亿只,22年底电容产能有望较21年底翻倍。同时,定增首次引入持股超5％战略股东,公司治理结构有望优化。公司持续加大研发,21年高学历研发人员数量高增,10款高端阻容产品实现量产;组建"广东省新型电子元器件创新中心",将整合上下游产业优势资源,攻关元器件粉体和浆料技术及高容、高精度电阻等高端产品。我们看好高端产能逐步落地及研发投入为公司带来长期增长空间。给予目标价19.1元,维持买入评级我们看好风华作为MLCC龙头凭借高端产能扩张进一步提升行业竞争力,但考虑到1)中低端竞争加剧带来的价格压力,2)MLCC行业处于景气低点,存在去库存压力,调整22/23/24年归母净利润为9.63/12.57/15.40亿元(22/23前值:17.90/22.94亿)。给予23x22年预期PE,对应目标价19.1元和20％潜在上行空间,维持买入评级。

   风险提示:疫情拖累需求风险;扩产进度风险,阻容感价格不及预期。