万丰奥威(002085):"双引擎"引领公司持续增长,镁合金业务高成长性即将凸显-深度研究

近期,公司发布2022H1业绩预告,预计上半年实现归母净利润3.26亿元-3.58亿元,同比增长39.96％-53.60％。

   汽配轻量化加通航飞机制造打造公司"双引擎",原材料稳中有降助力公司利润高速增长。公司成立于2001年,最初主要从事汽车、摩托车铝合金轮的研发、生产与销售,2006年上市之后逐步并入大股东优质资产,现今已经形成了汽配轻量化加通航飞机制造的"双引擎"驱动战略。公司主要原材料为镁铝合金,当前镁合金价格较去年下半年高点下降60％左右,铝合金价格较去年下半年高点下降30％左右,我们认为在今年原材料价格稳中有降的大背景下,公司利润有望高速增长。

   铝合金轮毂基本盘稳步提升,镁合金产品应用跟随行业快速增长。铝合金轮毂作为公司汽配轻量化业务的基本盘,受益于以比亚迪和长城为首的国内主机厂客户崛起,铝合金轮毂销量及全球市占率有望稳步提升。汽配轻量化业务主要看点在于镁合金单车用量的提升,当前全球单车用镁量仅为2.1kg/辆,欧美单车用镁量仅为5kg/辆,仍处于较低位水平。在汽车轻量化大趋势下,单车用镁量有望逐步提升,公司全资子公司万丰镁瑞丁在全球处于行业龙头地位,车用镁合金产品已经有丰富储备,公司有望在行业快速成长过程中充分受益。

   通航飞机制造业务利润持续释放,长期看好中国低空开放带来的巨大成长空间。公司通航飞机制造业务主要载体是万丰飞机工业,全球第三大固定翼活塞式通航飞机制造商,市场占有率15.4％,较第二名仅少0.9个百分点。当前万丰飞机工业营业收入主要来自欧美等发达经济体,伴随着海外私人飞机占比提升和授权业务的展开,通航飞机制造业务的利润持续增长有保障。此外,中国近十年来有持续出台低空开放试点改革,且在2019年3月的全国两会上,通用航空首次在政府工作报告中提出,我们认为未来低空开放是必然趋势,公司作为行业领军者有望充分受益。

   【投资建议】

   公司"双引擎"驱动战略:成为"全球汽车金属轻量化推动者"和"通用飞机创新制造企业的全球领跑者",持续引领公司增长。我们认为在汽车轻量化的大趋势下,公司有望持续受益,并且今年镁铝合金价格稳中有降,对公司利润将会有很好的正反馈。预计公司2022-2024年营业收入分别为153.35/181.23/212.63亿元,归母净利润分别为7.45/9.42/11.61亿元,对应EPS分别为0.34/0.43/0.53元/股,对应PE分别为20.54/16.26/13.18倍。考虑到高端轻量化产品镁合金压铸件营收和利润水平双释放,以及通航飞机制造业务未来的巨大成长空间,给予公司2022年30倍PE,对应市值为224亿元,6个月内目标价为10.22元,给予"买入"评级。

   【风险提示】

   下游客户需求不及预期;

   新能源汽车业务拓展不及预期;

   原材料价格波动风险。