风华高科(000636):2022H1汽车电子业务快速增长,剥离边缘业务聚焦主业-跟踪报告之三

事件:公司发布2022年半年度报告:2022H1公司实现营收21.18亿元(同比下降21.5％);实现归母净利润3.68亿元(同比下降27.2％);实现扣非归母净利润2.01亿元(同比下降58.1％);实现毛利率23.70％(同比下降9.1pct);实现净利率17.50％(同比下降1.4pct)。

   2022年Q2单季度公司实现营收10.16亿元(同比下降33.3％,环比下降7.8％);实现归母净利润1.88亿元(同比下降41.2％,环比下降4.1％);实现扣非归母净利润0.82亿元(同比下降72.8％,环比下降31.2％);实现毛利率22.31％(同比下降12.4pct,环比下降2.7pct);实现净利率18.55％(同比下降2.6pct,环比下降2.0pct)。

   点评:消费电子市场需求持续疲软,公司汽车电子业务快速增长。受新冠肺炎疫情反复、房地产持续低迷、结构性缺芯持续、俄乌冲突以及大宗商品价格高企等多重因素的叠加影响,宏观经济恢复不及预期,家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软,公司高端产品销售占比同比大幅提升,但总体受市场需求下滑影响,呈现量价齐跌情形。通讯、汽车电子行业销售占比相较2021年分别提升3个百分点,其中汽车电子销售同比增长28.52％。2022年上半年,公司高端产品销售占比环比持续提升,其中高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26％、28.37％持续提升至6月份的40.80％、43.43％。预计22年下半年消费规MLCC价格小幅下滑,车用规价格持平。由于疫情反复无常,制造业复工进程缓慢,2022年上半年疫情造成的生产短缺口,ODM厂难以在下半年填补。需求端,下游需求不景气,下半年旺季需求不旺,造成消费规MLCC需求滑落,市场库存不断攀高,TrendForce集邦咨询表示,各尺寸平均库存水位达90天以上,预估下半年消费规MLCC价格比上半年平均再降3～6％。

   紧跟市场变化,调整高端电容建设项目实施进度。2022年8月19号,公司发布公告,募集投产项目祥和一期所规划的新增月产50亿只MLCC已达产。公司结合市场变化及项目实际情况,对项目的整体实施进度进行了调整,前期建设优先大幅提升高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域的产品比重,应对高端市场应用领域强劲的需求。

   回购股份激励员工,提升公司整体价值。2022年8月19号,公司公布回购股份方案,拟回购金额不低于1.5亿元且不超过3亿元。以本次回购价格上限26.98元/股测算,预计回购股份的数量区间为555.97万股-1,111.93万股,占公司目前总股本的比例区间为0.48％-0.96％。回购股份计划用于实施股权激励计划及(或)员工持股计划,以进一步完善骨干团队的中长期激励与约束机制,确保公司长期经营目标的实现。

   剥离边缘业务,聚焦主业。(1)2022年8月公司发布公告,拟以协议转让的方式,将所持广东风华芯电科技股份有限公司99.88％股权以2.7亿元转让给佛山市国星光电股份有限公司,本次交易构成关联交易。风华芯电主营业务为半导体分立器件及集成电路,与风华高科协同性较低。(2)2021年,公司通过公开挂牌方式引入战略投资者对奈电软性科技电子(珠海)有限公司增资扩股,以剥离电路板业务。公司通过剥离边缘业务,进一步集中优势资源做强被动电子元件主业。

   投资建议:公司为国内MLCC龙头厂商,募资扩产MLCC及片式电阻器业务。随着5G、汽车电动化和智能化等下游市场应用需求的增加,电子元器件应用需求量仍保持增长。但考虑到(1)MLCC景气度处于下行周期,22年产品价格承压;(2)风华高科仍处于扩产状态,费用率较高;(3)受疫情和下游需求不景气影响,被动元件厂商开工率较低,我们下调22-23年归母净利润为8.14(-39.7％)、9.66(-43.4％)亿元,新增24年净利润预测11.97亿元,对应PE26X/22X/18X,公司处于历史估值中枢低位,维持"买入"评级。

   风险提示:扩产进度不及预期、需求不及预期、MLCC价格波动风险