江中药业(600750):中报业绩增速亮眼,净利润增长超预期-中报点评报告

事件:江中药业发布2022中报:2022年上半年,公司实现营业收入19.01亿元(+50.12％),实现归母净利润3.92亿元(+27.96％),扣非归母净利润3.57亿元(+29.12％)。2022年Q2,公司实现营业收入9.70亿元(+65.06％),实现归母净利润2.09亿元(+41.69％),扣非归母净利润1.83亿元(+37.62％)

   投资要点:

   公司非处方药、处方药、大健康产品三大板块齐头并进推动业绩高速增长非处方药是主营板块,覆盖整个消化道领域以及咳喘、补益领域,公司通过"品牌延伸"、"推进并购"提速非处方药业绩增长。2022H1非处方药板块实现营收13.36亿元(+31.39％),剔除海斯制药影响实现营收11.14亿元(+9.55％);2022Q2单季度非处方药板块实现营收6.74亿元(+47.73％),剔除海斯制药影响实现营收5.57亿元(+22.02％)。公司通过并购海斯制药,在处方药板块引入雷贝拉唑钠肠溶片、伏立康唑等大品种,推动处方药板块业绩迅猛增长。2022H1处方药板块实现营收3.44亿元(+140.52％),剔除海斯制药影响实现营收1.40亿元(-2.04％);2022Q2单季度处方药板块实现营收1.64亿元(+116.64％),剔除海斯制药影响实现营收0.72亿元(-5.33％)。在大健康板块,公司凭借自身在胃肠道领域的强大品牌力推广新产品,并通过拓展线上销售渠道拓宽消费群体。2022H1大健康板块实现营收1.79亿元(+71.85％),剔除海斯制药影响实现营收1.35亿元(+30.26％);2022Q2单季度大健康板块实现营收1.22亿元(+120.24％),剔除海斯制药影响实现营收0.82亿元(+48.59％)。

   并购海斯药业,充盈处方药管线,加大销售、研发投入力度并购海斯药业后,院内销售的处方药管线大幅扩张,公司加大对销售与研发费用的投入。2022H1公司销售费用6.82亿元(+71.78％);研发费用4.40千万元(+34.29％);管理费用0.79亿元(+19.66％);

   财务费用-1.28千万元。

   经营净现金流基本保持平稳2022上半年因销售收入与现今回款增加,公司实现经营活动净现金流量4.79亿元,同比(2.95亿元)增加62.11％,其中经营活动现金流入19.92亿元(+51.87％),经营活动现金流出15.13亿元(48.90％)。另外,2022上半年公司因减少投资支出实现投资活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比(-7.27亿元)大幅提升,公司整体经营稳健。

   盈利预测和投资评级江中药业作为华润系的中成药企业,在消化类中成药领域拥有很强的品牌力,凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地。如今公司并购海斯制药为处方药板块加码,补全公司医院端销售的"另一条腿",看好公司长期发展。预计2022/2023/2024公司收入分别为41.67亿元/51.26亿元/60.48亿元,同比增长45％/23％/18％。对应归母净利润分别为6.36亿元/7.29亿元/8.29亿元,同比增长25.70％/14.75％/13.63％。对应PE估值15.11X/13.17X/11.59X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。