风华高科(000636):景气度承压,产品结构持续优化-点评报告

事件描述

   风华高科披露上半年报告,报告期内公司实现营业收21.18亿元,同比下降21.47％;实现归母净利润3.68亿元,同比下降27.21％;实现扣非归母净利润2.01亿元,同比下降58.10％。

   非经常性损益主要为非流动资产处置收益1.25亿元及政府补助0.26亿元。

   事件评论

   2021年三季度以来,芯片短缺导致元器件采购需求下降,元器件行业进入去库存周期。

   随着芯片供给问题缓解,需求端又出现滑坡。2022年上半年,受全球宏观经济景气度低迷,以及战争、疫情、原材料价格上涨等因素影响,家电、通讯等传统MLCC应用市场需求持续疲软。5G应用、新能源汽车、光伏等高端应用需求则保持相对景气。上半年,公司前十大重点终端客户销售同比增长7.39％,汽车电子类客户销售额同比增长28.52％,高端产品销售占比同比大幅提升,高端MLCC、片式电阻器销售占比分别由1月份的30.26％、28.37％持续提升至6月份的40.80％、43.43％。

   ?上半年公司持续投入研发,17款阻容感新产品取得技术突破,国内首家推出1206规格100uf电容产品,01005片阻技术达国际同行先进水平。对内公司降本增效,通过供应商梳理和薪酬政策改革,上半年降低直接生产成本7,000余万元、原辅材料节约采购成本2,700余万元、人工成本3,000余万元。

   ?我们认为MLCC本质是"周期成长型"行业,长期成长性体现在应用终端得扩容和产品性能得提升,当前MLCC正处于5G+汽车智能化的需求长周期中,例如高端5G智能手机平均使用达到1000颗-1200颗,5G手机全球渗透率的提升将带来MLCC需求的持续增长。同时,汽车的智能化升级在ADAS系统、动力系统、车载信息娱乐和车身等场景广泛的需求高容、耐高压、耐高温、高可靠性的车规级MLCC,根据村田估计,L2+级别的车辆使用超过10,000颗MLCC。上半年,公司通过非公开发行募集50亿资金,有力保障了未来扩产项目的推进。

   ?公司祥和工业园高端MLCC与片式电阻扩产项目产能逐步释放,将成为公司中长期高速增长的基础。当前处于下游传统淡季,且智能手机需求受缺芯抑制。我们预计下半年需求存在转旺可能,终端客户元器件采购动力有望恢复,行业景气度回升下公司基本面有望压力减轻。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.33亿、9.84亿和14.61亿,对应PE分别为28.76倍、21.41倍和14.42倍。

   风险提示

   1、三季度消费电子旺季需求低于预期;

   2、祥和二期、三期扩产项目进度低于预期。