万年青(000789):盈利能力触底,继续加码水泥产业链-2022年中报点评

维持"增持"评级。中报实现收入58.43亿,同降1.79％,归母净利4.92亿,同降40.53％,低于市场预期。考虑疫情地产下滑影响,下调2022-2024年EPS预测至1.36(-0.58)、1.64(-0.63)、1.83(-0.67)元。根据可比公司23年平均8倍PE,下调目标价至13.12(-1.35)元。

   我们估算公司H1水泥熟料自产自销销量同比下滑约17％;其中Q2受疫情,销量同比下降18％。为了缓解库存压力,江西区域要求8月所有熟料产线错峰停产10天,预计Q3销量依然将保持同比负增长态势,但预计降幅趋缓。

   Q2盈利能力回到2016年水平,业绩承压。我们估算公司H1出厂均价约300元/吨,同比基本持平,但煤炭成本大涨,吨毛利降至60元/吨以下;其中Q2出厂均价为约294元/吨,同比基本持平,但吨成本同比抬升32元/吨,吨毛利51元/吨,吨净利为17元/吨,已经回到2016年的盈利水平。但考虑到目前高库存情况,预计错峰后带来价格提升可能延迟到8月底9月初,Q3盈利能力难言明显好转。

   投资收益减少拖累业绩,继续加码水泥上下游产业链。公司H1确认投资收益1.05亿,同比下降近1.5亿,主要系公司退出投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业(有限合伙),导致投资收益明显降低。继续加码上游石灰石资源的有效整合,同时对下游商品混凝土搅拌站和骨料以市场为导向进行产业布局。

   风险提示:产业链延伸不达预期,煤炭价格上行风险。