宝钛股份(600456):Q2钛材销量稳增,静待产能赋能破竹-2022年中报点评

公司2022H1实现归母净利润同比增长28.75％,业绩稳步提升。2022H1公司实现营业收入33.78亿元,同比+18.92％;实现归母净利润3.58亿元,同比+28.75％,实现扣非归母净利润3.39亿元,同比+33.50％。其中2022Q2公司实现营业收入17.94亿元,同比/环比+10.48％/+13.29％,实现归母净利润1.64亿元,同比/环比-9.51％/-14.99％,实现扣非归母净利润1.48亿元,同比/环比-8.88％/-22.77％。

   钛材销量稳增下,公司盈利能力增强。公司2022H1实现钛产品产量/销量1.62/1.61万吨,同比+32.23％/+37.40％,其中2022Q2实现钛产品产量/销量0.88/0.84万吨,同比+27.85％/+33.44％,环比+19.01％/+9.74％。主导产品钛材2022H1销量达1.55万吨,年产量位居世界同类企业前列。公司2022H1实现毛利率24.23％,同比提升3.16pcts,其中2022Q2实现历史最高单季毛利4.32亿元,同比/环比+29.15％/+11.82％。2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81％/3.45％/1.02％/2.36％,同比-0.08/+0.71/-0.66/+0.37pct,费率保持相对稳定。

   预计未来三年产能扩张CAGR接近20％,迎接钛材行业高景气周期。公司2022年经营目标是实现营业收入55亿元和钛产品产量3万吨,当前完成度分别为61.42％和53.64％。此外,公司"宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目"、"高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目"、"年产1.2万吨海绵钛生产线及年产3000吨四氯化锆生产线项目"工程进度分别已达60％、70％、84.62％。若第一阶段募投项目按计划于2022年年底投产,我们预计公司2022年度钛材产能将达3万吨,且第二阶段公司计划2025年实现5万吨钛产品产量,我们预计未来三年公司钛材产能扩张CAGR将接近20％。

   风险因素:军工订单增长不及预期风险;局部疫情反复对下游消费带来持续冲击的风险;海绵钛等原料价格大幅波动的风险;产能投放进度不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内钛材行业绝对龙头,在行业景气周期中,业绩增长确定性高,2022年进入产能投放年,且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为8.27/10.23/12.30亿元,对应EPS预测为1.73/2.14/2.57元。参考钛材行业可比公司估值(截至2022年8月25日,西部超导、西部材料Wind一致预期下的2022年平均PE为40倍),我们给予公司2022年40倍PE,维持目标价70元,维持"买入"评级。