浦发银行(600000):息差平稳,不良双降-中期点评

营收盈利同比保持正增长。公司发布22年中报,22H1归母净利润同比增长1.1％(22Q1同比增长3.7％)。从收入支出主要要素拆解来看:(1)收入端,整体增长缓慢。22H1营收同比增长1.3％(22Q1同比增长1.0％),主要是由于二季度上海疫情冲击,叠加公司仍处在调整结构和业务转型阶段,各细项收入均增长偏慢,22H1利息净收入、中收、其他非息收入同比分别增长1.5％、0.1％、1.7％;(2)支出端,费用支出略有增加,成本收入比同比上升0.7pct;拨备计提拖累加大,22H1总减值损失同比增加0.8％,其中贷款减值损失同比增加10.4％。

   息差稳定性较强,下半年有望保持。公司22H1净息差为1.84％,较21A提高1bps。与可比同业相比,息差较为稳定,主因是:(1)资产端,上半年加大了同业资产配置,同业资产收益率上行部分抵消了贷款价格和占比下降的影响,资产收益率较21A小幅下降3bps;(2)负债端,活期存款占比下降,存款成本率较21A上升5bps,受益于同业负债成本下降较多,整体负债成本率较21A下降5bps。趋势上看,随着上海疫情冲击消退,下半年信贷投放逐步回归正常化,将对资产收益率形成一定支撑,叠加负债结构向好趋势延续,预计息差有望保持稳定。

   不良延续环比双降,拨备覆盖率重返150％以上。公司坚持风险"控新降旧"并举,持续加大不良处置力度,压降风险成效明显。22Q2末,不良贷款额环比下降5.1亿元,不良贷款率环比下降2bps,已连续10个季度实现不良环比双降;关注类贷款余额和占比环比双降;受疫情影响,上半年逾期贷款余额阶段性上升,22Q2末逾期贷款占比为2.15％;受益于贷款减值计提力度加大,22Q2末拨备覆盖率重返150％以上,风险抵补能力增强。

   盈利预测与投资建议:公司坚持以高质量发展为主线,加强转型、调整结构、压降风险,经营总体稳健。对公业务强化总行引领,推进结构转型和优化,客户经营模式优化成效显著;零售业务着力提升线上化、差异化、生态化服务能力,推动零售总体规模再上台阶;同时,持续加大风险化解处置力度,资产质量保持向好趋势。预计公司22/23年归母净利润增速分别为0.7％、2.0％,EPS分别为1.64/1.67元/股,BVPS分别为20.37/21.79元/股,当前A股股价对应22/23年PE分别为4.4X/4.3X,PB分别为0.35X/0.33X,综合考虑公司近两年PB(LF)估值中枢和基本面情况,给予22年PB估值0.40X,对应合理价值为8.15元/股,维持"买入"评级

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)疫情反复超预期;(4)政策调控超预期。