绿盟科技(300369):营业收入增长平稳,安全服务是主要支撑

事项:公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现营业收入8.34亿元,同比增长8.11％;亏损2.16亿元,由盈转亏(2021年归母净利润3.45亿元)。

   平安观点:

   营收平稳增长,安全服务是主要引擎。2022年上半年,公司实现营业收入8.34亿元,同比增长8.11％,营收增速放缓,主要是由于疫情影响,部分客户收入确认和回款进度有所放缓。从产品端来看,安全服务是公司收入增长的主要动力。上半年,公司新推出绿盟企业攻防能力成熟度评估服务、绿盟轻量化渗透测试等一系列新型安全服务,以满足客户多元化的安全需求。2022年上半年,公司安全服务实现收入2.89亿元,同比增长23.86％。从行业赛道来看,能源和电信板块均保持稳步增长。上半年,公司在能源和电信市场分别实现收入2.19/2.10亿元,同比增速分别为41.47％/34.77％。由于公司销售业务存在季节性分布特点,产品验收和营业收入确认主要体现在下半年,同时公司研发、市场等投入具有前置性特点,且在年度内相对均匀支出,导致公司上半年亏损2.16亿元。

   毛利率下滑且期间费用率上升,公司业绩承压。2022年上半年,受疫情、需求增长疲弱等因素影响的同时,上游原材料、设备等价格也出现了较快上涨,造成公司毛利率大幅下降。2022年上半年,公司毛利率为59.98％,同比下降7.17个百分点。公司加大研发和市场投入力度,人员等经营性支出增长较快,导致销售费用率、管理费用率和研发费用率大幅上升。公司2022年上半年期间费用率为87.96％,同比增加17.29个百分点。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率较去年同期分别提高4.83/1.04/10.49/0.92个百分点。

   网络安全市场持续向好,公司将持续受益。首先,国家对网络安全的重视程度持续在提升。尤其是在2021年,《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规正式落地实施,推动行业规模不断扩大,为信息安全产业发展带来新的推动因素,信息安全产品和服务市场也将由此产生新的增长点。其次,2022年初,国务院发布《"十四五"数字经济发展规划》,提出"要着力强化数字经济安全体系",数字经济的发展也将推动网络安全产业持续向好。同时,来自实战攻防的内生需求也在增加,政企网络安全投资意愿在提升。据IDC最新报告测算,2026年中国网络安全IT支出有望达到318.6亿美元,占全球的比重约为11.1％。在2022-2026的五年预测期内,中国网络安全IT支出将以21.2％的年复合增长率增长。从行业终端用户的角度来看,政府、金融和电信行业用户在网络安全方面相关支出占比最大。预计到2026年,三者合计支出规模将超192.2亿美元,占比超中国网络安全总支出的六成。公司在电信、金融安全市场上的竞争优势均较强,后续依然有较大拓展空间。

   投资建议:公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着与央企股东的协同效应逐步显现,公司竞争力将进一步提升。2022年,公司渠道建设提速,服务化推进顺利。伴随着行业需求的快速向好,公司将充分受益。根据公司半年报情况和行业发展趋势,我们调整了公司的盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为0.49元(前值为0.51元)、0.59元(前值为0.66元)和0.71元(前值为0.83元),对应8月25日收盘价的PE分别为19.8倍、16.4倍和13.7倍。我们看好公司的技术实力以及渠道策略的推进,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。(2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。(3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。