绿盟科技(300369):收入稳步增长,利润短期承压-中期点评

绿盟科技1H22业绩符合我们预期绿盟科技公布1H22业绩:收入8.34亿元,同比增长8.11％,归母净亏损2.16亿元,较去年同期由盈转亏;单季度看,2Q22收入5.08亿元,同比下降4.05％,环比增长55.51％,归母净亏损1.01亿元,同比由盈转亏,环比亏损收窄12.56％,符合我们预期。

   发展趋势收入增长彰显韧性。分产品看,1H22公司安全产品收入同比增长1.69％至5.33亿元,占收比同比下降4.03ppt至63.82％;安全服务收入同比增长23.86％至2.89亿元,占收比同比提升4.41ppt至34.64％。下游需求层面,1)金融行业收入同比-18.56％至1.35亿元,占收比同比下降5.3ppt至16.19％;2)电信运营商收入同比+34.77％至2.10亿元,占收比同比提升4.98ppt至25.20％;3)能源及企业收入同比+41.47％至2.19亿元,占收比同比提升6.18ppt至26.19％;4)政府、事业单位及其他收入同比-8.44％至2.71亿元,占收比同比下降5.86ppt至32.43％。毛利率层面,1H22公司毛利率59.98％,同比下降7.17ppt,其中,安全产品毛利率同比下降5.79ppt至62.72％,安全服务毛利率同比下降10ppt至56.69％;2Q22毛利率57.84％,同比下降9.88ppt,环比下降5.48ppt。我们认为,公司将加强价值客户覆盖,提升重点产品竞争力。随着疫情缓解,公司订单逐步落地,收入有望释放。

   利润短期承压。公司1H22归母净亏损率25.83％,同比由盈转亏;2Q22归母净亏损率19.8％,同比由盈转亏,环比亏损率收窄15.41ppt。公司1H22销售/研发/管理费用率为42.06％/33.63％/11.23％,分别同比上升4.83/10.49/1.04ppt。2Q22公司销售/研发/管理费用率为37.67％/27.39％/9.87％,分别同比上升3.44/10.14/2.23ppt,环比下降11.24/15.93/3.47ppt。1H22公司经营性现金流-1,290.21万元,较上年同期下降,主要是由于:1)公司加大研发和市场投入力度,人员等经营性支出增长较快;2)受疫情影响,部分客户回款进度有所放缓。其中,应收账款年化周转天数(318天)同比+58天,应付账款年化周转天数(362天)同比+73天,存货年化周转天数(174天)同比+51天。我们认为,公司下半年将提质增效,控制人员增长,利润有望实现边际修复。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18.8倍/15.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.2元目标价,对应23.5倍2022年市盈率和19.7倍2023年市盈率,较当前股价有25.13％的上行空间。

   风险新产品拓展不及预期,下游需求不及预期。